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Vous vous sentez perdu au
milieu de tous ces discours sur la backwardation de
l’or, le taux de prêt sur or, le GOFO et vous demandez ce qu’ils signifient
pour le prix de l’or ? Lisez cet article de Jan Skoyles
pour vous en faire une idée plus claire.
Le terme ‘backwardation’
a récemment fait son apparition dans les médias financiers grand public, et
laisse penser que le prix de l'or est sur le point de remonter.
Mais que veut dire backwardation ?
On parle de backwardation quand le prix au comptant se trouve
au-dessus du prix des contrats à terme à l’échéance la plus proche.
Vendredi dernier, Reuters
rapportait que ‘l’or est entré en backwardation par
rapport aux contrats à terme sur trois mois au début du mois de janvier’.
Et alors ?
Et ça ne s’arrête pas là. Il
n’est plus question que des contrats à termes à l’échéance la plus proche,
mais aussi des contrats à terme à date ultérieure. Comme le dit Reuters, il
est temps de s’alarmer.
Cet écart entre le prix au
comptant et le prix des contrats à terme suggère que les livraisons de
physique outrepassent de loin les stocks disponibles.
Comme l’explique Reuters, ‘ce
changement pourrait être plus que temporaire, et les participants au marché
pourraient disposer d’effets de levier bien trop importants’.
Si cela s’est produit en janvier, pourquoi n’en
entendons-nous parler que maintenant ?
Cette situation se développe
depuis bien plus longtemps que ça. En avril, le professeur Antal Fekete nous disait déjà que ‘les contrats à termes sur
l’or flirtent déjà depuis environ un an avec la backwardation’.
Lorsque la sphère officielle
s’en est aperçue, écrit-il, ‘elle a été forcée d’agir’. C’est pourquoi les 12
et 15 avril, le prix de l’or s’est effondré. Bernanke
était inquiet d’une backwardation permanente de
l’or.
Les médias financiers ne s’en
aperçoivent que maintenant parce que le GOFO est négatif. L’apparence d’un
GOFO négatif confirme ce que suggère depuis un moment la backwardation
– qu’il y a en réalité une pénurie d’or.
Qu’est-ce que le GOFO ?
En termes simples, le Gold Offered Forward Rate (ou taux
de rémunération des emprunteurs) est un taux publié chaque jour par le LBMA
représentant le coût de l’or prêté. Si vous utilisez de l’or pour emprunter
des dollars, il s’agit du taux utilisé pour finaliser les transactions or/US
dollars.
Nombreux sont ceux qui
associent le GOFO à la backwardation lorsque le
prix de l’or au comptant est supérieur au prix des contrats à termes à
l’échéance la plus proche. Sandeep Jaitly écrit qu’il semblerait qu’il existe une ‘demande
sans précédent d’échange de dollars contre de l’or physique – à tel point
qu’il n’y ait pas assez d’or disponible pour finaliser ces transactions’.
Il signifie qu’il existe une
pénurie d’or physique, et que l’or physique est supérieur à l’or papier sur
les marchés.
Selon Iza
Kaminska, les analystes de l’or les plus
‘objectifs’ perçoivent la backwardation de l’or et
le GOFO négatif comme susceptibles de transformer le taux d’intérêt ou le
taux d’inflation.
Pourquoi s’inquiètent-ils de la backwardation ?
Parce qu'elle signifie que les
gens veulent mettre la main sur du métal physique, ce qui n’est pas une
situation aussi simple qu’elle n’en a l’air. Ainsi, la sphère officielle fait
ce qu’elle peut pour conserver son or en vue de satisfaire la demande ailleurs.
Elle pense qu’en influençant
le prix de l’or à la baisse, les gens finiront par le trouver inintéressant.
Mais c’est en réalité tout le
contraire. En Chine, il n’est plus possible d’acheter de l’or sur le marché
et d’en obtenir la livraison en des délais raisonnables.
L'accélération de la backwardation, en parallèle à la flambée des coûts
d’emprunt en or, laisse à penser que l’écart entre l’or papier et l’or
physique est sur le point de s’élargir.
Une pénurie d’or physique ?
Comme l’expliquait Ned Naylor-Leyland la semaine dernière, cette accélération de
la backwardation ‘indique que le marché physique
s’est grandement resserré’.
Comme je l'ai moi-même écrit
par le passé, une grande partie du marché de l’or fait l’objet d’un effet de
levier important. Neylor-Leyland expliquait
récemment que ‘ce que nous voyons apparaître aujourd’hui est une véritable
panique sur le système bancaire à l’effet de levier de 100 :1’.
Donc un GOFO négatif est une mauvaise nouvelle ?
Lorsqu’il est négatif, vous
recevez plus d’intérêts lorsque vous prêtez de l’or que lorsque vous prêtez
des dollars, c’est-à-dire qu’il y a plus d’intérêt à emprunter de l’or et
utiliser des dollars comme nantissement. L’or est perçu comme ayant plus de
valeur que le dollar, comme quelque chose à garder.
Plus tôt ce mois-ci, le GOFO
était négatif depuis trois mois, comme vous l’avez certainement déjà lu
quelque part. Une telle situation ne s’était pas présentée depuis novembre
2008.
S’il est négatif, qu’est-ce que cela signifie pour
l’or ?
Cela veut avant tout dire que
l’or prêté aujourd’hui vaut plus que l’or livrable sous trois mois.
Comme je l'ai expliqué plus
haut, un GOFO négatif signifie que quelqu’un veut mettre la main sur de l’or.
Plus le GOFO négatif est important, moins il y a d’or pour satisfaire les
livraisons qui doivent être faites.
Certains pensent que les très
forts niveaux de demande enregistrés en Asie ont vidé le marché de Londres de
son or.
Certains pensent aussi que le
GOFO négatif est un signe qu’une flambée de l’or est en chemin.
Pas pour ceux qui ont de l’or physique
Un GOFO négatif et une backwardation des contrats à terme sur l’or signifie que
de plus en plus de gens veulent du physique.
Selon SocGen,
la plus importante des backwardations survenues
depuis le début de notre millénaire a donné naissance à une correction, bien
que le sentiment sur le marché de l'or soit baissier puisqu’il n’y a pas de
raison de s’inquiéter d’une pénurie.
Robin Bhar,
de chez SocGen, attribue la backwardation
à certains facteurs allant d’une banque commerciale trop engagée aux
stratégies de couverture des sociétés minières.
La backwardation
actuelle et le GOFO négatif suggèrent bien évidemment qu’il y ait une erreur
dans leurs analyses.
Qu’est-ce que cela veut dire pour le prix de l’or ?
Le GOFO négatif de novembre
2008 est survenue alors que la chute du prix de l’or touchait à sa fin. L’or
a ensuite doublé avant d’atteindre près de 2000 dollars.
Une fois de plus, un GOFO négatif apparaît alors que l'or se remet d'un
effondrement. Et cette fois-ci, il reste négatif plus longtemps, ce qui
suggère que le problème des livraisons d’or physique est bien plus grave
aujourd’hui.
Qu’est-ce que cela signifie pour le futur ?
Puisque le GOFO négatif lève
le voile sur le stress subi par le marché de Londres en termes d’or livrable,
et que les inventaires des entrepôts du COMEX continuent de décliner, il
semblerait que nous soyons en passe de voir le prix de l’or tourbillonner à
la hausse.
Cela prouve clairement d'un
manque de confiance envers le système de monnaie papier. Les investisseurs ne
veulent plus de promesses papiers (devises ou or papier) et demandent de l’or
et de l’argent physiques.
Plutôt que de vous inquiéter
d’un prix de l’or qui bientôt sera de nouveau de 1920 dollars l’once,
percevez tout cela comme un signe de rupture entre le prix au comptant et les
contrats à terme, le physique et le papier. Accrochez-vous à votre métal
physique et ignorez-en le prix jusqu’à ce qu’il ait à nouveau une importance.
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