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Lors des
billets précédents (1
et 2),
nous avons vu qu’en l’absence de manipulation des taux
d’intérêt, la spéculation était une simple activité
d’arbitrage et d’approvisionnement du marché en actifs et en
liquidités. Elle est un élément nécessaire
à la fluidité des opérations classiques de financement
et d’échange d’actifs.
La
manipulation des taux par les banques centrales (BC) et les expansions et les
contractions du crédit bancaire changent la donne. Nous avons
déjà pu voir les effets de ces manipulations sur les marchés
monétaire et obligataire, nous allons maintenant nous
intéresser à ses effets sur les marchés des devises et
des marchandises.
En temps
normal, quand le taux d’intérêt est
déterminé par les échanges entre épargnants et
investisseurs la spéculation sur les marchés de devises et des marchandises
se limitent aux arbitrages classiques. Ils résultent du dynamisme et
de la productivité d’un pays.
Par exemple,
si le taux de chômage baisse et que le nombre de commandes
industrielles monte, cela indique que le niveau de production est en hausse et
suscite un besoin plus grand en capitaux. Des investisseurs étrangers
seront alors intéressés d’y investir et pour ce faire
d’y acheter de la monnaie. Les spéculateurs sont là pour
cela et seront plus que contents de la leur fournir. De façon
similaire, si on sait qu’une industrie consommatrice d’acier
s’installe dans un pays, on peut prévoir que les besoins en
minerai de fer de ce pays augmenteront. Une autre opportunité
s’ouvre alors aux spéculateurs.
On peut alors constater
que les mouvements spéculatifs accompagnent
les mouvements productifs et fonctionnent comme les moyens de les soutenir. En effet, les spéculateurs font
des profits car ils vont permettre à des producteurs de créer
de la valeur grâce à ces transferts de capitaux réels,
déterminés par le marché et non par une intervention de
l’État ou de sa BC.
À partir
du moment où la BC entre dans le jeu en manipulant les taux
d’intérêt et en incitant les banques commerciales à
créer (avec une baisse des taux) ou à détruire (avec une
hausse des taux) du crédit, l’harmonie entre spéculation
et production est rompue.
Prenons le cas
d’une manipulation à la baisse des taux. En dehors des
mouvements spéculatifs déjà expliqués ici,
une baisse des taux incite les banques commerciales à augmenter le
volume des crédits qu’elles octroient. Le premier effet est d’inciter
les investisseurs sur place à privilégier les titres
étrangers. Or, si la politique des banques est nouvelle et la conjoncture
économique stable, elle peut alors conduire au développement
des processus productifs restés inexploités par manque de
capital et d’un rendement trop faible au taux prévalent
antérieurement (non-manipulé). Le pouvoir d’achat va aussi
augmenter en raison du réchauffement économique. Les
investisseurs étrangers seront aussi attirés par le pays qui
semblent offrir des opportunités d’investissement et demanderont
plus de la monnaie domestique, demande à laquelle les spéculateurs
répondront allègrement.
La
survalorisation initiale de la monnaie locale face aux devises
étrangères va pousser les importations à la hausse. . Ceci
est plutôt positif pour les industries exportatrices dépendantes
de matières premières étrangères – et pour
la spéculation sur les marchandises aussi.
Cependant,
à mesure que l’expansion du crédit se répand au
sein de l’économie, une pression inflationniste s’ensuit.
Elle érode la rentabilité et le pouvoir d’achat
créés par le processus de création monétaire
excessif. Les capitaux étrangers vont alors quitter le pays et
entraîner une dépréciation de la monnaie domestique face
aux autres devises. Si la politique d’expansion du crédit se
poursuit, elle peut réussir à faire renaître le boom mais le
processus inflationniste déjà en place alimente la pression
spéculatrice contre la monnaie domestique qui commence à se
faire sentir.
Plus le volume
de création monétaire augmente (et donc de crédits), plus
le rôle des spéculateurs augmente. En effet, sur le
marché de devises, ils peuvent profiter de la volatilité
engendrée par les investisseurs qui veulent abandonner leurs positions
dans le pays et ceux qui veulent, au contraire, profiter de l’expansion
artificielle du crédit. En fait, celle-ci va amplifier la
spéculation car elle crée une opportunité
d’arbitrage supplémentaire liée à ce qu’on
appelle l’effet de levier. Il s’agit d’emprunter à
des taux bas pour spéculer
contre ou en faveur de la monnaie domestique, ce qui augmente encore plus sa
volatilité.
En tout cas,
la baisse progressive des taux et l’expansion croissante du
crédit tend à épuiser la rentabilité et le
pouvoir d’achat du marché domestique, rendant impossible toute
importation. Finalement, ce contexte morose sur le marché domestique
conduira les spéculateurs à se positionner contre la monnaie
domestique.
La hausse des
taux d’intérêt provoque une série
d’évènements exactement inverse de tout ce qui a été
décrit ci-dessus. Le résultat final est que les taux
d’intérêt dans le pays y sont trop élevés
pour inciter la production privée mais assez attractifs pour pousser les
investisseurs et spéculateurs… à y acheter des obligations
d’État.
La
manipulation des taux d’intérêt et l’incitation que
la BC donne ainsi à la hausse ou à la baisse des crédits
bancaires produit une rupture entre spéculation et production dans les
marchés de devises et des marchandises. La spéculation devient un
phénomène indépendant de ce qui se passe sur les marchés
productifs et dépend surtout des manipulations des taux de la BC, et
en particulier parce qu’elle offre une rentabilité plus régulière
et plus certaine que celle du secteur productif de l’économie.
Or, les
manipulations des taux, comme nous l’avons dit, peuvent osciller
à la hausse ou à la baisse et son rarement unidirectionnels.
Nous verrons que cela offre de belles opportunités de spéculer
sur les marchés de dérivés.
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