Il est impossible de comprendre la manipulation actuelle du prix de l’or
sans comprendre le marché des produits dérivés. Juste après le krach boursier
de 2000, j’ai commencé à m’inquiéter de l’augmentation exponentielle des
produits dérivés et, surtout, de la complexité de ces produits. Je suis
certain que, si je demandais à un de ces ingénieurs financiers qui ont créé
ces produits d’expliquer leur fonctionnement et leurs conséquences dans un
marché baissier ou, pire, lors d’un krach, il en serait incapable. Un exemple
de produit dérivé dans la vraie vie serait la vitesse d’une automobile, qui
constituerait le premier produit dérivé, tandis que l’accélération serait le
second produit dérivé. Mais, dans la finance, nous en sommes à la troisième,
quatrième et plus même, accélération de produits dérivés. Ces produits n’ont
jamais été testés dans le monde réel et, surtout, dans de mauvaises
conditions comme un krach majeur. J’en suis venu à la conclusion que les
produits dérivés seront à la base de la prochaine crise financière. Et la
crise de 2008 l’a confirmé, dans une certaine mesure. La prochaine crise sera
bien pire et elle tournera aussi autour des produits dérivés. Sur le marché
de l’or, ce sont actuellement les produits dérivés qui dictent les prix du
marché physique alors que, par définition, ces produits devraient être
dérivés des prix établis sur le marché physique.
Les deux images ci-dessous nous donnent une approximation de la taille du
marché des produits dérivés supporté par le marché réel, sans toutefois en
montrer la plus grande complexité et opacité.
Dans son excellent livre sur la manipulation du prix de l’or, The Gold Cartel, Dimitri Speck explique comment les
banques centrales et les bullion banks manipulent, de manière très
opaque, le prix de l’or avec des produits dérivés. La comptabilité de l’or
des banques centrales est assez étrange : les créances en or et l’or
physique toujours dans leurs coffres sont traités sur une même ligne dans
leurs bilans. Il est donc pratiquement impossible pour les personnes
extérieures de savoir quel montant de leur or est prêté. Entre elles, les
banques centrales avancent le supposé besoin du secret d’affaires de leurs
partenaires commerciaux comme excuse pour ne pas divulguer leurs données.
Cependant Dimitri Speck décrit comment, avec le carry trade,
l’or est prêté par les banques centrales et comment elles investissent les
profits dans des instruments ayant un meilleur rendement afin de profiter de
l’écart entre les taux d’intérêt. L’or emprunté doit d’abord être vendu pour
que les profits soient investis dans des instruments à revenu fixe. Dimitri
Speck dit : « Le carry trade de l’or constitue ainsi un type unique
de business, le seul de son genre, où il y a un intérêt exclusif à ce que les
prix (de l’or) tombent. » Il existe peu de rapports dignes de ce nom sur les carry
trades de l’or. Mais, avec une crise financière majeure, cela pourrait
devenir dangereux, comme nous l’avons vu en 1990 avec l’effondrement de
Drexel Burnham Lambert. Quand cette banque d’investissement a fait faillite,
elle a été incapable de remplir ses obligations envers la banque centrale du
Portugal. C’est ainsi que le Portugal a perdu l’or qu’il avait précédemment
prêté à Drexel sans collatéral.
Dimitri Speck cite Alan Greenspan qui, en 1998, disait :« Les
contreparties privées ne peuvent restreindre l’offre d’or, un autre actif
dont les produits dérivés sont souvent échangés sur le marché de gré à gré
(OTC), là où les banques centrales sont prêtes à louer de l’or en quantités
importantes, si le prix venait à monter. » À l’entendre dire cela, il
devient clair que les banques centrales louent de l’or afin d’empêcher le
prix de grimper.
Nick Laird (Sharelynx.com), a compilé des graphiques
très intéressants sur le marché des produits dérivés sur l’or. Dans le
graphique #1, nous voyons le ratio de tout l’or existant (tout l’or déjà
extrait) versus les dérivés sur l’or en tonnes qui, en mars 2014, se situait
à 66:1. Dans le graphique #2, il nous montre le ratio de l’or existant
disponible (celui des banques centrales et des investisseurs) versus ces
produits dérivés en tonnes, qui était de 32:1 en mars 2014.
Graphique #1 : Or existant vs produits dérivés sur l’or en tonnes
Graphique #2 : Or potentiellement disponible vs produits dérivés sur
l’or en tonnes
Les ratios ont considérablement augmenté depuis le début du marché
haussier de l’or, de 10 à 66, pour tout l’or existant, et de 5 à 32 pour l’or
potentiellement disponible, ce qui démontre un déclin du nombre de produits
dérivés lorsque le prix de l’or augmente.
Dimitri Speck, dans son livre, The Gold Cartel, suppose qu’à
partir de 2001, il y avait 7,000 à 8,000 tonnes d’or prêté et que, depuis,
cette quantité aurait baissé. Il en conclut donc que « moins d’or a été
mis sur le marché pour faire baisser le prix que ce que nous avions supposé
jusqu'à présent » (graphiques #3 et #4). Cependant, il ajoute qu’étant
donné que l’or est un actif d’investissement, pour manipuler son prix,
« il existe un mécanisme pour influencer le prix spot via les marchés de
contrats à terme (futures) – en contraste avec la situation des matières
consommables – qui peut exercer un effet permanent sur les décisions des
investisseurs en influençant le processus de prise de décision. À terme, ce
sont les attentes au sujet des prix qui sont influencées. »
Graphique #3 : Or prêté à travers le monde
Graphique #4 : Or des banques centrales sur le marché à travers le
monde
Plusieurs observateurs du marché ont déclaré qu’il y avait jusqu’à cent
fois plus d’or-papier, ou or numérique, échangé sur les bourses de matières
premières comme le COMEX que ce qu'il y a de disponible pour la livraison
d’or physique. Cela signifie que si tous les détenteurs exigeaient la
livraison de leur or il serait impossible pour les entrepôts et les
détenteurs de positions shorts de faire face à leurs obligations, ce
qui en laisserait plusieurs sur le carreau. Quelques traders de futures
réfutent cet argument en disant que le COMEX n’a livré qu'une portion infime
de cet or représenté par cette position short exorbitante, parce
qu’aucune institution n’a demandé une livraison importante de leurs contrats
à long terme. Même s'il est vrai que moins de 1% de la plupart des contrats futures
de matières premières sont réglés par livraison physique, cela pourrait
changer drastiquement et rapidement en cas de panique financière. Ceux qui,
aujourd’hui, prétendent comprendre les règles du jeu et qu'ils ne demanderont
pas la livraison seront probablement les premiers, avec une armée d’avocats,
à essayer de sauver les quelques meubles qu’ils pourront, tout en ignorant ce
qu’ils ont prêché pendant des années. C’est la nature humaine, et nous
l’avons souvent vue en action lorsqu’il y a une véritable catastrophe.
Ceux qui ont vécu l’effondrement des accords de Bretton Woods et la
panique des banques centrales pour récupérer leur or des réserves américaines
savent comment les choses peuvent dégénérer rapidement lors d’une crise et
connaissent l’effet boule-de-neige qui peut être créé. Je vous recommande de
lire le livre de Dimitri Speck, The Gold Cartel, afin de mieux
comprendre la manipulation du prix de l’or par les banques centrales et les
bullion banks à travers les prêts et les marchés de contrats à terme.
