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Il s’en passe de belles dans
l’arrière-boutique du système financier européen,
qui ne sont pas clamées sur les toits ! Mario Draghi
lui-même s’en est inquiété en signalant de vagues
phénomènes de « fragmentation » qui se
développent au sein de la zone euro. À quoi faisait-il
référence ?
Le mécanisme se déroule en trois temps : la
fuite des capitaux des pays au bord du trou se poursuit, avec comme
conséquence une dépendance accrue de leurs banques aux
prêts de la BCE, puis les liquidités fournies par celle-ci sont
utilisés pour acheter la dette émise par leur État, afin
dans l’immédiat de consolider l’édifice.
Stopper ce processus à terme fragilisant implique
de redonner confiance dans le maintien de la zone euro. D’où le
projet de bâtir une union fiscale, puis bancaire, et enfin une union
politique. Mais tout cela prend beaucoup de temps, alors que ce dernier est
compté. D’autant que de leur côté les régulateurs
favorisent la réduction des expositions transfrontalières des
établissements financiers afin de réduire les risques
systémiques, accentuant un processus que l’on voudrait stopper
par ailleurs…
Cela a comme conséquence l’accroissement de
l’exposition de la BCE aux banques espagnoles, italiennes et
portugaises. En juillet, ces dernières ont emprunté 60 % de la
totalité des prêts de la banque centrale. Les cas de
l’Irlande et de la Grèce sont à part, car les banques de
ces deux pays sont désormais financées par leurs banques
centrales nationales, dans le cadre des Emergency Liquidity
Assistance (ELA), ne pouvant plus accéder faute de collatéral
aux guichets de la BCE. Ce qui reporte le risque sur les États
déjà bien mal en point qui en sont les actionnaires.
L’Eurosystème a
certes les reins solides, mais un autre phénomène vient se
surajouter. Au fur et à mesure que les capitaux sont rapatriés
dans leur pays d’origine au départ des banques du Sud, la
Bundesbank voit croître ses créances au sein du système
Target 2 qui gère les rapports entre les banques centrales nationales
de la zone euro. Ses créances dépasseraient désormais
les 700 milliards d’euros, un montant destiné à encore
augmenter. La dépendance des banques à l’égard de
la BCE en ferait de même.
Enfin, un troisième phénomène est
parallèlement intervenu. Les banques du Nord de l’Europe, qui
continuent de se financer sur le marché, en particulier auprès
des fonds monétaires, enregistrent que celui-ci répond moins
bien à leurs demandes. En conséquence le volume de ces
opérations diminue, exprimant dans certains cas les propres
difficultés de financement des établissements bancaires
emprunteurs.
Ces mécanismes continuant de produire leurs effets,
la BCE tente de parer au plus pressé. Elle n’a pas d’autre
solution, pour empêcher d’importants dérapages, que
d’intervenir à nouveau sur le marché de la dette
obligataire souveraine. Le sort de l’Espagne étant dans les
faits déjà réglé, même si son plan de
sauvetage n’est pas encore concrétisé, c’est
celui de l’Italie qui est derrière en jeu.
Cela explique le ballon d’essai qui vient
d’être lancé, selon lequel la BCE pourrait intervenir
dès que le spread de la dette
d’un pays – mettons l’Italie – dépasserait une
certaine valeur, dans le cadre d’un accord global de réduction
de son déficit. C’est très exactement ce que Mario Monti
ne cesse de réclamer, pour l’instant sans être
écouté. Car le gouvernement allemand continue de
s’opposer à la poursuite du programme d’achats de la BCE
sur le marché secondaire. Wolfgang Schäuble
a délivré le fond de sa pensée en expliquant que «
si nous nous engageons sur ce chemin, nous n’arrêterons pas
ensuite. C’est comme si vous cherchiez dans la drogue la solution
à vos problèmes ». Le gouvernement allemand serait
toutefois plus crédible s’il ne faisait pas obstacle à la
supervision directe de ses caisses d’épargne et banques
mutualistes par la BCE, et s’il ne s’opposait pas à des
mesures contra-cycliques. Impasse pour impasse…
Condamnés à s’entendre, Angela Merkel et François Hollande vont une fois de plus
rechercher un compromis qui ne fera que repousser les problèmes
pendant un certain temps. À condition d’englober le sort de la
Grèce dans celui-ci. Milite pour cela non seulement l’inconnue
que continue de représenter, malgré toutes les
précautions prises, une sortie de la zone euro du pays. Mais aussi
parce que cela vaudrait reconnaissance que deux plans de sauvetage
successifs n’ont pas été en mesure de
l’empêcher, alors qu’il sera difficile d’en faire
porter la responsabilité exclusive sur les
gouvernement grecs qui se sont succédés. La sortie de la
Grèce de la zone euro sonnerait comme l’échec de la
stratégie de désendettement qui est préconisée.
Difficile de le revendiquer.
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Billet
rédigé par François Leclerc
Son livre,
Les CHRONIQUES DE LA GRANDE PERDITION vient de
paraître
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