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Bien que certains
continuent encore de danser, il se peut que la musique se soit déjà arrêtée :
le marché boursier est-il entré en phase baissière ? Nous regarderons
ici un peu plus loin que les marchés baissiers, et nous demanderons si l’or
peut servir d’actif de diversification en prévision de ce qui nous attend.
 
Sommes-nous déjà
entrés dans un marché baissier ?
Un marché baissier est
fréquemment défini comme étant un déclin d’au moins 20% de l’indice du
S&P 500. Le problème, c’est que lorsque les analystes admettront que nous
sommes finalement dans un marché baissier, l’indice aura déjà perdu 20%
depuis son cours record. Et beaucoup d’entre eux auront certainement
conseillé aux investisseurs d’acheter en phase de ralentissement.
Dans mon billet du 4
août dernier, intitulé Coming Out
- As a Bear!, je me suis demandé si un marché baissier était
sur le point de commencer. C’était juste avant que s’accentue la volatilité.
A l’époque, certains se demandaient pourquoi un adepte des métaux précieux
comme moi-même avait quelque chose à dire au sujet du marché boursier. Une
semaine plus tard, un certain nombre de rapports médiatiques sont venus
blâmer les marchés des devises pour la débâcle du marché des actions. Allez
comprendre.
Je n’irai pas ici
répéter les arguments que j’ai déjà développés. Je me contenterai de résumer
la raison pour laquelle je pense que nous sommes passés d’un environnement
dans lequel les investisseurs pensent que le verre est à moitié plein à un
environnement dans lequel ils le pensent à moitié vide. C’est largement dû à
la tentative de la Fed de s’extirper de sa politique de taux d’intérêt à zéro
pourcent, qui en raison de la complaisance née de ses politiques extraordinaires,
fait régner la peur sur les marchés. Cela implique plusieurs choses, la
première étant que les investisseurs cessent d’acheter en période de baisse
et commencent à vendre en période de hausse à mesure qu’ils cessent de
rechercher les rendements et se tournent vers la préservation de capital.
Comment se préparer
à un marché baissier ?
D’une certaine manière,
que nous soyons ou non dans un marché baissier n’est pas ce qui importe le
plus. Les investisseurs devraient se demander s’ils sont suffisamment
diversifiés pour se tenir prêts face au prochain marché baissier, qui arrivera
inévitablement.
J’ai par le passé
discuté des diverses options de diversification dans un environnement où tant
d’actifs grimpent en tandem. Je pense que le vent a tourné, et que les prix
de nombreux actifs sont aujourd’hui exposés au risque. J’ai discuté de
stratégies alternatives liées par exemple aux devises ou aux actions, qui ont
toutes leur part d’opportunités et de risques. Aujourd’hui, je me pencherai
sur l’or. Cette discussion n’est pas vouée à vous conseiller un actif unique
auquel avoir recours en période de marché baissier. C’est pourquoi je me
pencherais sur l’or dans le contexte des outils utilisés par Ben Bernanke :
de la même manière que la Fed a choisi ses outils, les investisseurs
choisissent les leurs pour se préparer à l’avenir.
L’or en tant qu’actif
de diversification
L’une des raisons clés
pour lesquelles j’observe ici l’or en tant qu’actif de diversification est sa
faible corrélation avec les marchés des actions. La corrélation est la mesure
de la manière dont deux classes d’actifs se comportent l’une par rapport à l’autre.
Il arrive que le prix de l’or fluctue en tandem avec le S&P 500 ;
mais il arrive aussi qu’il se déplace dans la direction opposée. Au cours de
ces 45 dernières années, la corrélation entre le prix de l’or et le S&P
500 a été de zéro.
Au-delà du principe de
corrélation, l’autre ingrédient que doivent rechercher les investisseurs est
le potentiel de rendements futurs. C’est quelque chose qui importe aux yeux
de beaucoup, et l’or ne verse pas d’intérêts (à moins qu’il soit prêté). Ceci
étant dit, les investisseurs incluent habituellement des devises à leur
portefeuille, sans pour autant chercher à en tirer des intérêts (les devises
ne versent un intérêt que lorsqu’elles sont en position de risque, comme par
exemple lorsqu’elles sont placées en banque, bien que les programmes d’assurance
gouvernementales mitigent ce risque).
Si les investisseurs ne
sont pas suffisamment compensés pour conserver leur argent, le prix de l’or a
le potentiel de grimper face aux devises. Dans son billet du 23 septembre
2005, Bill Gross nous rappelait qu’il peut parfois y avoir de longues
périodes, voir des décennies, de « répression financière », au
cours desquelles les rendements sont maintenus en-dessous du niveau d’inflation
– ou des périodes de taux d’intérêt négatifs. Comme l’a montré la recherche
de Rogoff et Reinhart, une telle période s’est présentée entre 1930 et 1979,
et n’a pris fin que lorsque Paul Volcker a pris la décision de « renverser
le marché boursier ».
Il a fallu attendre 2009
pour que les taux d’intérêt réels redeviennent négatifs. Les périodes d’appréciation
du prix de l’or ne coïncident pas exactement avec les périodes de taux d’intérêts
réels négatifs, puisque le prix de l’or a atteint un cours plancher longtemps
avant que les chiffres officiels de l’inflation ne suggèrent un passage des
taux d’intérêts réels dans le rouge. Au vu de leur endettement actuel, je ne
vois pas comment les Etats-Unis, l’Union européenne et le Japon pourront
supporter des taux d’intérêts réels positifs sur une longue période.
Ajoutez à cela le fait
que la Fed ait tout fait si ce n’est promettre de « prendre du retard »,
et l’or prend tout de suite des allures d’actif de diversification idéal. Une
banque centrale est perçue comme étant en retard sur la tendance lorsqu’elle
ne fait pas grimper les taux lorsque grimpe l’inflation. Mais les taux ne
grimpent pas du jour au lendemain, c’est pourquoi les taux d’intérêt réels
baissent. Cette « promesse » sous-entendue de la Fed n’est que le
fruit de ma propre interprétation des déclarations faites suites aux réunions
du FOMC depuis le printemps 2014, qui veulent que malgré un retour des taux d’inflation
et de chômage à leurs niveaux historiques, les taux d’intérêt puissent être
maintenus en-deçà de leur niveau historique normal. La récente marche arrière
de la Fed face aux « incertitudes globales » n’est que la plus
récente étape de ce que la Fed considère être une tentative de hausse
graduelle des taux d’intérêt.
L’or au cours des
précédents marchés baissiers
J’aimerais clarifier une
chose ici : je ne pense pas que les investisseurs devraient se tourner
uniquement vers l’or, ou vers un autre investissement spécifique. La raison
en est que beaucoup ne se rendent compte que très tard de la présence d’un
marché baissier. Si vous n’êtes pas certain de l’arrivée d’un marché
haussier, il est nécessaire de rééquilibrer votre portefeuille en période de
reprise des marchés. Ceci étant dit, lorsque les choses se passent bien, il
peut être tentant pour beaucoup de se laisser porter par le courant sans
penser à ce qui se passera ensuite. C’est pourquoi je suis ici pour vous aider
à garder les yeux ouverts.
Je pense qu’il est
nécessaire de comprendre comment l’or ou n’importe quel autre actif se
comporte en période de baisse des marchés boursiers. Je me pencherai plus bas
sur les marchés baissiers revenus depuis 1971, la date à laquelle Nixon a
définitivement délié le dollar le l’or pour permettre au prix de l’or de
fluctuer librement. Bien que certains pensent que l’or a encore du retard à
rattraper, gardez à l’esprit que le S&P 500 venait alors d’émerger d’un
marché baissier qui s’est achevé en mai 1970.
Comment l’or s’est-il
comporté au cours des marchés baissiers précédents ?
L’or a terminé premier
au cours de quatre des cinq marchés baissiers survenus depuis 1971. L’exception
étant la période qui s’est écoulée entre novembre 1980 et août 1982, qui a vu
le prix de l’or décliner significativement.
Vous pourriez être tenté
d’ignorer cette période et vous contenter de dire que Janet Yellen n’est pas
Paul Volcker. Bien que je ne connaisse aucun économiste qui pense que Janet
Yellen fera grimper les taux d’intérêt autant que ne l’a fait Paul Volcker,
la question est d’après moi de savoir si les taux d’intérêt pourraient significativement
grimper. J’ai déjà personnellement répondu à cette question, mais je vous
encourage à tirer vos propres conclusions. Après tout, si les taux grimpaient
fortement, le prix de l’or pourrait repartir à la baisse. Et que le prix de l’or
se soit bien comporté au cours de quatre des cinq marchés haussiers
enregistrés depuis 1971 ne signifie pas qu’il grimpera lors du prochain.
Quel est l’avenir de
l’or
La raison des récentes
performances du prix de l’or, qui sont restées positives malgré la
possibilité de hausse des taux, est le fait que le marché intègre
actuellement la hausse graduelle des taux d’intérêt par la Fed. Une « sortie »
plus décisive de la Fed aurait depuis longtemps déjà été prise en compte par
le prix de l’or.
En d’autres termes, le
marché a pris de l’avance et accepté l’idée que la Fed fera grimper les taux
alors même que de nombreux autres pays poursuivront leur programme de QE. Le
marché semble graduellement réaliser que la Fed est bien moins flexible que
ce que nous aurions pu croire. Mais je ne pense pas que cela suffise à
changer la décision de la Fed.
Cette évaluation du
marché pourrait avoir de lourdes conséquences sur le dollar, ainsi que sur l’or.
Le désir de la Fed de mettre fin à son programme de QE pourrait conserver les
investisseurs dans le camp du « verre à moitié vide » pendant
encore quelques temps. Au vu de la hausse du prix des actions survenue ces
dernières années, je ne serais pas surpris si le nouveau marché baissier – s’il
s’agissait bien de cela – durait aussi longtemps que les précédents. Et vous,
vous avez de l’or ?
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