Par Dan Popescu - Analyste Financier et membre de l'équipe
rédactionnelle de Goldbroker.com
La plupart des analystes financiers, incluant ceux spécialisés dans les métaux
précieux, considèrent l’or comme une matière première, mais ca n’est pas le
cas, car contrairement aux matières premières, il ne se consomme pas. Par
conséquent, les modèles et théories économiques traditionnels de l’offre et
de la demande ne s’appliquent tout simplement pas à l‘or. L’or est un métal
monétaire et, comme l’a dit le Prof. Antal Fekete, “dans le cas des métaux
monétaires, contrairement à toutes les autres matières premières, des
augmentations de prix et des prix élevés n’encouragent pas l’augmentation de
l’offre. Cela est même susceptible de faire baisser l'offre. Les métaux
monétaires sont exempts de la loi de l'offre et de la demande.”
Le graphique #1 montre que l’extraction minière d’or ne représente que
1,64% de tout le stock d’or.
Graphique #1
Parmi tout l’or extrait dans l’histoire, d’un nombre relativement faible
de mines, seule une infime partie est « consommée », au vrai sens du
terme. La majeure partie de la production ainsi qu’une petite quantité d’or
recyclé s’ajoutent au stock toujours grandissant détenu par les
gouvernements, sociétés et investisseurs privés.
Le graphique #2 montre que 91% de la demande d’or conserve l’or dans son
état le plus naturel, alors que seul 9% est vraiment gaspillé ou
difficilement récupérable.
Graphique #2
On pense qu’il y a approximativement 174,100 tonnes d’or au total, mais ce
chiffre n’est qu’une estimation. Elle se base sur une approximation
statistique de l’or extrait des mines, pendant 5,000 ans, en utilisant des
méthodes primitives. A mon avis, cette quantité est sous-estimée de dix à
vingt fois. Philip Barton, du Gold Standard Institute, estime que le montant
du stock se situe plutôt entre 1,200,000 et 2,500,000 tonnes. Selon Philip
Barton, l’estimation de 174,100 tonnes ignore le fait que, jusqu’à récemment,
on trouvait facilement de l’or à la surface de la terre sans avoir besoin de
mines en profondeur et de technologies sophistiquées comme aujourd’hui. Personne
ne connait avec précision la quantité d’or extraite des mines et qui existe
toujours dans les coffres des gouvernements et des investisseurs privés.
Quand on parle de l’or, les déficits ou les excédents n’existent pas et ne
peuvent pas affecter le marché, pour la simple raison que rien ne se
consomme. En réalité, tout ce qui se produit sur le marché est le déplacement
de l’or du stock d’une entité (la compagnie minière) à une autre (un
investisseur). En ce qui concerne l’or, il y en a toujours une large quantité
et elle ne diminue jamais. Ce sont seulement les propriétaires du stock qui
changent.
Pour comprendre le prix de l’or, l’offre qui compte est l’offre totale et
non pas la nouvelle offre (production minière) qui arrive sur le marché lors
de la dernière année (ou semaine, ou mois). L’offre d’or est une offre
globale qui inclut la totalité des offres existantes. De la même façon, la
demande d’or qui compte est la demande globale et pas seulement la plus
récente (minière) qui arrive sur le marché au cours d'une année. La vaste
majorité de l’or extrait des mines à travers l’histoire existe encore et est
détenue sous forme de barres, de lingots, de pièces de monnaie ou de bijoux.
L’exploration minière représente seulement 1,64% du stock d’or existant
et, si on considère que le stock est plutôt de 1.200.000 tonnes, alors
l’offre minière diminue à 0,24%. Si on présume que le stock est de 2,400,000
tonnes, alors elle ne représente plus que 0,11%. Par conséquent, quel impact
peut avoir l’offre minière sur le prix de l’or? Quand on regarde le graphique
#3, il est évident que les compagnies minières ne font pas le prix de l’or,
mais qu’elles acceptent plutôt le prix qui leur est offert par le marché. Il
y a 61 ans de stock disponible, si on considère l’estimation de 174,100
tonnes (World Gold Council), et entre 419 et 838 années de stock, si on
considère les estimations de Philip Barton. Peu importe l'estimation que l'on
prend, elles sont toutes les deux phénoménales.
Graphique #3
On constate aussi, en regardant le graphique #4, que le prix de l’or est
déjà descendu sous le prix de production dans les années ‘80, alors qu’on
prétendait qu’il ne pouvait pas le faire. Il est en plus resté en dessous ou
proche du prix de production pendant près de vingt ans.
Graphique #4
Quand on regarde le graphique #5, on comprend mieux pourquoi l’or n’est
pas une matière première comme le cuivre, le pétrole ou le blé. La seule
matière première qui se rapproche de l’or, dans ce contexte, est l’argent
(l’or du pauvre), qui se comporte aussi bien comme une matière première qu'un
métal monétaire. Dans ce graphique, on voit que le stock de cuivre ou de
pétrole se rapproche de la demande d’une année, alors que le stock d’or est
proche de 60 ans. Ceci devient évident quand on regarde l’utilisation du
pétrole et du blé qui disparaissent totalement avec les utilisations, alors
que la récupération du cuivre est excessivement difficile et, par conséquent,
très chère en temps et en argent. Par contre, l’or est entreposé dans sa
forme la plus naturelle, non consommé et, par conséquent, requiert un coût et
un temps minimes pour être remis sur le marché.
Graphique #5
J’aimerais maintenant attirer votre attention sur le graphique #6. Même
quand un très large stock d’or a été amené sur le marché, comme dans les
années 1800, son prix réel n’a presque pas changé. Les méthodes
traditionnelles d’analyse économique selon lesquelles « plus l’offre est
haute, plus le prix est bas », ne s’appliquent pas à l’or. L’or est
hautement apprécié à un ratio présumé de stock/flux de 61/1 ou, à mon avis, à
un ratio plus réaliste de 419/1.
Graphique #6
A l’exception de l’utilisation industrielle et dentaire qui est de 9%, tout
le stock d’or est conservé dans sa forme la plus naturelle, demandant ainsi
un minimum de travail pour le ramener sur le marché.
Pour être à l’échelle dans le schéma ci-dessous (graphique #7), le
rectangle représentant le stock d’or existant devrait être 61 fois plus grand
que celui du stock minier et 39 fois plus grand que celui du marché. Ceci le
rendrait presque impossible à voir.
Graphique #7
Pour l’or, il y a toujours un gros stock existant et il ne diminue jamais.
Dans la plupart des cas, quand une personne achète de l’or, l’or ne fait que
se déplacer du vendeur à l’acheteur, sans transformation.
Il est donc très important, quand on analyse le prix de l’or, de prendre
en considération la demande totale et pas seulement la demande d’échange. La
demande d’échange s’exprime en donnant quelque chose en contrepartie d’un
bien demandé. Pour l’or, la demande d’échange est de 2,6%. La demande de
réserve est une demande qui s’exprime par le refus de se séparer d’un bien
qu’on possède et, pour l’or, la demande de réserve est de 97,4%. Les gens qui
possèdent de l’or le demandent en le gardant en dehors du marché.
Regardons maintenant le stock d’or détenu par les banques centrales, tel
que rapporté par le Fond Monétaire International (FMI). Comme on peut le voir
dans le graphique ci-dessous, s’il est correct, le stock d’or détenu par les
banques centrales représente 1/8 du stock d’or total. Si l’on prend
l’estimation de stock d’or de Philip Barton, alors le ratio devient 1/40 du
stock d’or total. Ce n’est pas beaucoup, mais il faut tenir compte que le
stock d’or total des banques centrales peut facilement être mis sur le marché
en très grosses quantités, à bas coût et très rapidement. Par conséquent, il
peut avoir un très grand impact sur le marché qui est d’approximativement
4,500 tonnes par an. Dans les années '90, aussi bien le FMI que la Banque
d’Angleterre ont influencé le prix de l’or, rien qu’en indiquant leur
intention de vendre de large quantités d’or. Aujourd’hui, c’est l’inverse qui
semble être le cas, car les banques centrales sont devenues plutôt acheteuses
que vendeuses.
Graphique #8
Il ne faut pas oublier que les banques centrales ne rapportent pas
régulièrement leurs stocks d’or, ou alors elles ne le font que
sporadiquement, comme la Chine et l’Arabie Saoudite. Le FMI ne l’exige pas et
ne vérifie pas les données envoyées par les banques centrales. Ainsi, le
montant actuel aux alentours de 30,000 tonnes pourrait être beaucoup plus
élevé. L’information disponible au public indique que, contrairement aux
années ‘90, depuis 2000 les pays sont devenus des acheteurs net d’or pour
leurs réserves et ce, en grosses quantités, et j’estime que ça va continuer.
Au même moment, ceux qui en possèdent ne vendent pas. On pourrait voir les
réserves des banques centrales dépasser 40,000 tonnes d’ici cinq à dix ans.
James Turk, fondateur de GoldMoney, compare le stock des différentes
devises (M3) au stock d’or. Le stock d’or (équivalent de l’or du M3) a
augmenté au même taux que la population mondiale et la nouvelle création de
richesse, qui sont des composantes critiques dans la détermination de l’offre
et de la demande de monnaie. Quand le M3 d’une monnaie fiduciaire augmente
plus vite que le stock d’or, alors la monnaie fiduciaire est dévaluée et le
prix de l’or dans cette monnaie augmente, en supposant que la demande aussi
bien pour l’or que pour la devise ne change pas.
Graphique #9
Graphique #10
Il est très important de bien comprendre l’offre, la demande et le stock
d’or, car s’il fait de nouveau partie du système monétaire international
(après l’écroulement du système actuel basé sur le dollar américain), alors
le prix de l’or deviendra important dans la remise à zéro. Tel qu’on peut le
voir dans le graphique #11, un nouveau système soutenu à 100% par l'or
impliquerait un prix de l’or en dollars US de $11,384.20 et, à 40%, cela
impliquerait un prix de l’or de $4,553.70.
Graphique #11
L’or n’est pas une matière première, mais une devise physique, et il
devrait être analysé en tant que tel, avec les devises-papier (dollar, euro,
yen, etc.) et non pas avec les matières premières (cuivre, pétrole, blé,
etc.). Oui, l’or est une ressource naturelle qui s’extrait de la terre. Il
n’est pas consommé mais plutôt entreposé dans sa forme la plus naturelle; il
n’est donc pas une matière première. Grâce à ses caractéristiques naturelles,
l'or est devenu dans le monde entier et depuis plusieurs milliers d’années,
la meilleure devise physique et sans risque de contrepartie.
On traverse en ce moment une période de guerres monétaires et l’or est au
centre de celles-ci. Cela débouchera sur un nouveau système monétaire
international et je pense qu’il sera lié à l’or d’une façon ou d’une autre.
C’est sa fonction monétaire qui pousse son prix bien au-delà de la valeur
qu’il aurait s’il n'était qu’une matière première.
Il faut savoir que le marché de l’or est très opaque. Le problème avec le marché
de l’or est que la plupart du courtage ne se fait pas en bourse. Aussi, les
particuliers et les institutions gouvernementales (banques centrales, fonds
souverains d’investissement, etc.) rapportent leur stock d’or partiellement
ou pas du tout, ou fournissent des informations inexactes qui induisent en
erreur le marché.
“L’or est comme un canari dans une mine de charbon. Il signale les
problèmes relatifs aux marchés des devises.” Alan Greenspan
"L'or est une monnaie et rien d'autre” John Pierpont Morgan
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