La semaine dernière, nous avons
abordé trois rapports importants sur le marché de l’or. Aujourd’hui, j’aimerais
discuter d’une autre publication. Le 31 mars, le Conseil mondial de l’or a
publié une étude des marchés intitulée « Gold in a world of negative interest rates ».
Quelles sont les conclusions tirées par ce rapport ?
Structurellement, les taux d’intérêt
négatifs feront gonfler la demande en or
Le prix de l’or a gagné 16,7% en
termes de dollars au cours du premier trimestre de 2016, notamment en raison
des taux
d'intérêt négatifs, comme l’explique le Conseil mondial de l’or. Le
rapport mentionne quatre raisons pour lesquelles les taux d’intérêt négatifs
feront structurellement grimper la demande en or. Premièrement, les taux
négatifs réduisent le coût
d'opportunité de la propriété d’or. Deuxièmement, ils limitent le nombre
d’actifs sur lesquels investissent les investisseurs. Troisièmement, ils
réduisent la confiance en les devises
fiduciaires en raison d’une menace accrue de guerre des monnaies et d’interventions
monétaires. Quatrièmement, les taux d’intérêt négatifs alimentent l’incertitude
et la volatilité des marchés à mesure que les banques centrales tombent à
court de solutions politiques pour combattre l’inflation/la déflation et/ou
stimuler la croissance.
Je suis d’accord avec le Conseil
mondial de l’or. J’ai déjà répété
que les taux d’intérêt réels sont un déterminant important du prix de l’or.
Comme nous pouvons le voir dans le graphique ci-dessous, les mouvements du
prix de l’or suivent l’évolution des taux
d'intérêt réels.
Graphique 1 : le prix de l’or
(ligne bleue, axe de gauche, fixing de l’après-midi) et les taux d’intérêt réels
(ligne rouge, axe de droite, bons du Trésor à dix ans indexés à l’inflation)
entre 2003 et le 7 avril 2016.
Le métal jaune a tendance à
briller lorsque les taux d’intérêt réels sont bas, et tend à déprécier de
manière significative en période de hausse des taux d’intérêt réels (le
Conseil mondial de l’or estime que « lorsque les taux d’intérêt réels
sont négatifs, les rendements de l’or ont tendance à être deux fois plus
élevés que leur moyenne de long terme »). La raison en est que lorsque
les taux d’intérêt réels sont négatifs, les créditeurs perdent de l’argent,
et sont donc plus enclins à acheter de l’or, même s’il ne porte pas d’intérêts
et ne verse pas de dividendes. Un exemple de ces relations adverses entre les
taux d’intérêt réels et l’or pourrait être la période qui a suivi la récente
crise financière. Les taux réels ont commencé à baisser à la fin 2008, alors
que l’or remontait.
Les taux réels sont passés en-dessous de zéro en 2011, alors que l’or était
au plus haut. En revanche, les taux d’intérêt réels ont commencé à grimper en
2012, et le prix de l’or a entamé un marché
baissier. Ainsi, les politiques de taux négatifs, parce qu’elles se
traduisent pas des taux de marché négatifs, pourraient être fondamentalement
haussières pour l’or.
Les taux d’intérêt négatifs
réduisent les actifs pouvant faire l’objet de placements
Selon le Conseil mondial de l’or,
dans l’environnement actuel de taux d’intérêt négatifs, environ 30% de la
dette souveraine de qualité (plus de 8 trillions de dollars de dette) s’échange
à taux négatif. Dans de telles conditions, certains investisseurs, notamment
les fonds de pension, augmentent leur allocation à l’or. C’est tout à fait
logique, puisque posséder des obligations porteuses d’intérêts négatifs est
une stratégie perdante, à moins que les taux d’intérêt continuent de baisser.
En d’autres termes, acheter des obligations porteuses d’intérêts négatifs est
une garantie de perdre de l’argent. Les investisseurs ne peuvent pas
enregistrer de profit à moins de trouver quelqu’un d’autre à qui vendre leurs
titres pour plus cher (et pour des rendements moindres) dans l’espoir que les
banques centrales continuent de forcer les taux à la baisse. Bien qu’Einstein
ait un jour dit que la bêtise humaine est infinie, dans la pratique, la
stratégie du plus idiot que soi est instable sur le long terme.
Conclusion
Ce qu’il faut tirer de tout ça,
c’est que les taux d’intérêt négatifs sont haussiers pour le prix de l’or, et
font structurellement grimper la demande en métal jaune. Les taux d’intérêt négatifs
réduisent le coût d’opportunité de la propriété d’or et les actifs pouvant
faire l’objet de placements. Ils réduisent la confiance en les banques
centrales et en les devises fiduciaires. En conséquence, l’analyse
de portefeuille conduite par le Conseil mondial de l’or suggère que les
allocations à l’or, dans un environnement de taux négatifs, devraient être
deux fois plus importantes que leur moyenne de long terme. Je suis d’accord
avec l’idée que les obligations porteuses d’intérêts inférieurs à zéro
pourcent puissent ne pas être efficaces en termes d’équilibrage des risques
liés aux actions, et que certains investisseurs puissent avoir à équilibrer
leurs portefeuilles en accumulant de l’or. En revanche, l’allocation optimale
au métal jaune dépend des objectifs de chacun et de la composition des
portefeuilles individuels.
