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Dans mon
dernier billet, j’ai expliqué le rôle essentiel
joué par la spéculation. Elle permet d’harmoniser les prix et les quantités des
biens dans l’espace et dans le temps. Elle passe par
l’’achat et la vente de stocks de biens. Or, la
spéculation peut aussi influencer les prix et les quantités des
biens sans nécessairement transférer physiquement les stocks ou
même les détenir.
Les contrats
futurs et autres opérations sur dérivés jouent sur les
cours futurs des marchandises, des devises, et des taux
d’intérêt dans le but de fixer les prix aujourd’hui des cours
futurs des actifs sous-jacents. Ces opérations peuvent concerner un
détenteur effectif ou potentiel d’un stock de biens ou
l’acheteur potentiel d’un stock de biens. Le premier voudra
protéger son stock contre les baisses des cours, tandis que le
deuxième souhaite se protéger contre les hausses des cours.
Cette opération de couverture mutuelle contre les variations brutales
des cours est ce qu’on appelle une opération de hedge.
Voici un
exemple assez simplifié de hedging. Un agent détenant 100 barils de
pétrole souhaite se protéger contre une baisse du prix du baril
dans les 6 prochains mois. Le prix du baril est aujourd’hui de $107/baril. Un autre agent va avoir
besoin d’acheter 100 barils dans les 6 prochains mois et veut se protéger contre
une hausse du prix. Les deux agents s’engagent alors sur un capital dit
notionnel,
c’est-à-dire, la valeur de référence du contrat.
Dans notre exemple, il s’agit d’un notionnel de $10.700 (100
barils x $107). Pour garantir le contrat, les deux agents déposent
alors une marge initiale de garantie auprès de la plateforme de trading les concernant de, disons, 10% du contrat total,
soit $1070 chacun.
Toute variation
du cours implique un appel de marge
vis-à-vis de l’un ou l’autre agent selon sa position dans
le contrat. Ces appels de marge consistent en des dépôts
additionnels de garantie suivant la variation du cours. Par exemple, si le
cours du pétrole varie à la hausse, l’agent qui
s’est couvert contre une baisse doit répondre à un appel
de marge équivalent à la différence du cours actuel par
rapport au cours initial du contrat multipliée par le nombre de barils
au contrat.
Si le prix
varie à la baisse, alors le transfert de marge additionnelle se fait
dans le sens contraire. Ces transferts se font tout au long de la
durée du contrat, soit 6 mois dans notre exemple. Si au bout de 6
mois, le prix du pétrole est de $110/baril, alors le détenteur
du stock transfert $300 et
ne récupère donc que
$770 de son dépôt de marge initiale. L’acheteur
potentiel récupère son dépôt de garantie plus les
$300 additionnels.
Ajoutons
cependant que les gains ou les pertes des contrats de hedge s’annulent dans le
marché dit spot. L’acheteur doit, en
effet, y acheter ses 100 barils
au cours de $110/baril. Grâce aux gains réalisés
par son contrat de hedge,
il récupère ce qu’il perd sur le marché spot. Le détenteur du stock de
100 barils vendra ses barils sur le marché spot à $110/baril
mais ses gains y sont annulés par les pertes réalisées
dans le contrat de hedge.
Ainsi, le prix du baril est « stabilisé » pour
ces deux agents grâce au contrat de hedge auquel ils ont souscrit
pour se protéger justement de la volatilité du cours du
pétrole.
À aucun
moment de l’opération le notionnel n’est
transféré puisque le contrat concerne une couverture mutuelle
et pas nécessairement un transfert futur de l’actif sous-jacent.
Un nombre considérable de contrats de couverture ne prévoient
pas le transfert des marchandises. En effet, il est souvent difficile pour un
négociant sur un marché de trouver des contreparties dans son
marché d’origine d’où le choix de passer des
contrats de couverture sans transfert de sous-jacent.
Rien
n’empêche cependant les parties concernées de souscrire
à un contrat futur qui prévoit un transfert réel de
l’actif sous-jacent comme dans le cas des échanges entre
fournisseurs et distributeurs sur le marché des commodities. En tout cas,
s’il est vrai que dans bon nombre des cas le notionnel n’est pas
transféré, les variations des cours peuvent être assez
brutales et, par conséquent,
les appels de marge peuvent être considérables, pouvant
même dépasser le dépôt de marge initial.
C’est pour cette raison que la solvabilité potentielle des hedgers est
très importante pour les plateformes de trading.
Évidemment,
les agents mentionnés dans notre exemple pourraient ne pas vraiment
souhaiter acheter ou vendre des barils de pétrole. Leur motivation est
tout simplement de jouer sur les cours. Dans ce cas-là, les transferts
de marge impliquent des pertes et des gains nets, car il n’y aura pas
de transaction réelle dans le marché spot.
On serait
tenté de dénoncer une telle procédure, mais on
refuserait au marché un moyen de « stabiliser »
les cours. En fait, un agent qui détient un stock qu’il veut
protéger de la volatilité des cours ne trouve pas toujours un
acheteur désireux d’obtenir le stock et de s’engager dans
un contrat de hedge.
Un spéculateur pur peut donc faire l’affaire, et inversement
dans le cas d’un acheteur potentiel réel qui ne trouverait pas
de détenteur réel de stock. Encore une fois, on constate le
rôle social du spéculateur en tant que fournisseur de
liquidités et couverture.
Et les pertes
des spéculateurs purs ? Elles ne concernent en fait que leur
capital sans que cela occasionne de pertes réelles pour
l’économie, car leurs pertes ne sont rien d’autre que des
appels de marge transférés aux contreparties de
l’opération de hedge.
Il est alors
évident que sans les spéculateurs, la fluidité des
opérations de hedge
serait compromise, ce qui pourrait se traduire en coûts
supplémentaires de temps et recherche pour les
« vrais » producteurs.
Le lecteur ne
sera sans doute pas totalement convaincu de l’exposé fait
ci-dessus car il sait bien que les marchés financiers
aujourd’hui sont extrêmement volatiles, en particulier les
marchés des dérivés où le hedging est pratiqué.
Nous verrons
dans notre prochain billet que cette volatilité est introduite dans le
système financier par les manipulations du système
monétaire. Ces manipulations empêchent les spéculateurs de
jouer leur rôle et d’harmoniser ainsi les prix sur les
marchés.
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