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La demande en or chinoise en
gros, mesurée par les retraits depuis les coffres du Shanghai Gold Exchange
(SGE), a atteint 973 tonnes au cours de la première moitié de 2016, soit un
déclin de 7% par rapport à l’année dernière.
Bien que la demande en or depuis
le début de l’année soit légèrement inférieure au record enregistré en 2015 –
au cours de laquelle la Chine a importé 1.550 tonnes d’or nettes et que 2.596
tonnes d’or ont été retirées des coffres du SGE – l’appétit de pays demeure
le plus élevé parmi toutes les nations du monde. Certaines sociétés de
conseil (Conseil mondial de l’or, GFMS, Metals Focus) continuent de présenter
la demande en or chinoise comme représentant environ la moitié des volumes
retirés depuis le SGE, et mesurent la demande comme n’étant pertinente qu’au
niveau du commerce de détail, ce qui exclut les achats directs auprès du SGE
par les investisseurs institutionnels et individuels. Mais rassurez-vous, la
demande de gros chinoise reste encore égale aux retraits depuis le SGE.
Au
cours du mois de juin dernier, les retraits auprès du SGE ont représenté 139
tonnes de métal, bien que cela représente 29% de moins que les retraits de
juin 2015. La raison de ce déclin de la demande chinoise ces derniers mois
est la forte hausse du prix de l’or. En effet, les Chinois ont tendance à
acheter de l’or lorsque son prix baisse, contrairement aux investisseurs
occidentaux qui achètent lorsque son prix grimpe. Entre le premier et le 30
juin 2016, le prix de l’or en dollars a gagné 9% pour passer de 1.214,76 à
1.325,76 dollars. Au cours des six premiers mois de 2016, le prix de l’or a
explosé de 25% (depuis 1.061,5 dollars le premier janvier 2016). Depuis le
mois de janvier, alors que le prix de l’or commençait à grimper, les Chinois
ont réduit leurs achats d’or, alors que la demande occidentale, qui peut être
mesurée grâce aux flux nets entrants et sortants depuis le Royaume-Uni, a
fortement augmenté.
Penchons-nous
maintenant sur quelques graphiques afin de mieux comprendre ce qui se passe
sur le marché de l’or chinois (et international). Vous trouverez d’abord ci-dessous
un graphique présentant les retraits mensuels depuis le SGE en fin de mois,
et le prix de l’or en yuans par gramme. Ces dernières années, à chaque fois
que le prix de l’or a enregistré un déclin, les Chinois ont augmenté leurs
acquisitions (au travers de l’achat des réserves provenant de l’Occident). De
la même manière, à chaque fois que son prix a enregistré un déclin, les
Chinois ont réduit leurs achats.
 
Depuis le début
de la hausse du prix de l’or au mois de janvier 2016, les retraits depuis le
SGE ont commencé à décliner. Notez que l’or acheté auprès du SGE n’a pas à
être retiré immédiatement.
En observant les retraits
hebdomadaires depuis le SGE, nous pouvons voir que la tendance décrite plus
haut est une tendance plus granulaire. Voyez ce graphique :
Le SGE a publié
ses données hebdomadaires jusqu’en janvier 2016.
Comparons
maintenant la demande de l’Occident au comportement des Chinois en termes d’achats
d’or. Pour étudier la demande occidentale, nous pouvons observer les flux
nets entrant et sortant du Royaume-Uni, où se trouvent le London Bullion
Market Association et le plus gros ETF du monde, GLD. Au début de l’année
2016 (alors que le prix de l’or commençait à grimper), la direction des flux
s’est renversée, et le Royaume-Uni est passé d’exportateur net à importateur
net.
Le Royaume-Uni
est passé d’exportateur net en 2013, 2014 et 2015 à l’un des plus gros
importateurs nets au monde. En avril 2016, le Royaume-Uni a importé 195
tonnes d’or – alors que ses exportations vers la Chine étaient de zéro.
En
observant le graphique qui compare les flux entrants nets vers le Royaume-Uni
aux prix de l’or, nous pouvons en déduire une corrélation évidente. Un déclin
du prix de l’or (ligne bleue) coïncide avec une hausse des exportations
(ligne noire) et vice-versa.
L’impressionnante reprise du
prix de l’or depuis le début de l’année et la hausse des stocks de GLD qui l’a
accompagnée laissent sous-entendre des importations nettes par le Royaume-Uni
pour les mois de mai et juin. Je reviendrai plus tard sur les flux des stocks
d’or entre les nations et leur corrélation avec le prix du métal.
La
publication des statistiques commerciales internationales a généralement
quelques mois de décalage, et je ne sais pas exactement quelles quantités d’or
la Chine a importées sur la première moitié de 2016. Mais ce que je sais en
revanche, c’est que les importations nettes de la Chine depuis le début de l’année
s’affichent à 368 tonnes, selon les données publiées par Hong Kong pour la
période janvier-avril, les chiffres publiés au Royaume-Uni pour la période
janvier-avril et les chiffres publiés par la Suisse pour la période
janvier-mai. Les exportations australiennes pour la période n’ont pas encore
été publiées. En projetant ces chiffres sur six mois, la Chine a « au
moins » importé 512 tonnes entre janvier et juin.
Les stocks du SGE ne peuvent
provenir que des importations, de la production ou du désinvestissement et de
la vente de débris domestiques. Comme les importations représentent déjà 512
tonnes et la production domestique 225 tonnes, le désinvestissement et la
vente de débris d’or au travers du SGE s’élèvent à approximativement 236
tonnes depuis le début de l’année.
Importations + production
minière + débris/désinvestissements = retraits depuis le SGE
Retraits depuis le SGE –
importations – production minière = débris/désinvestissements
973 – 512 – 225 = 236
En utilisant notre estimation
préliminaire de 512 tonnes pour les importations nettes de la Chine et de 225
tonnes pour sa production domestique, nous avons un total estimé de 18.444
tonnes d’or en Chine. En estimant que la Banque populaire de Chine ait
accumulé un total de 4.000 tonnes d’or, qui ne lui bien sûr ont pas été
fournies par le SGE. Pour une explication détaillée de cette estimation,
voyez mon article intitulé PBOC Gold Purchases: Separating Facts
from Speculation.
Si mes estimations des réserves
de la Banque populaire de Chine étaient incorrectes, et que ses réserves s’élevaient
vraiment aux 1.800 tonnes déclarées officiellement, alors il y aurait
actuellement environ 16.244 tonnes d’or en Chine.
Les chiffres des retraits depuis le SGE publiés par Nomura ne sont
pas corrects.
Depuis
que j’ai commencé à publier les retraits du SGE et leur relation avec la
demande chinoise, beaucoup en ont fait de même, certains avec plus de succès
que d’autres. Il y a quelques jours, je suis tombé sur le graphique des
retraits depuis le SGE de Nomura research, dont les
chiffres sont évidemment erronés :
Source :
Nomura
Le graphique de Nomura montre
que les retraits depuis les coffres du SGE au cours des cinq premiers mois de
2016 se sont élevés à 4.425 tonnes, ce qui est bien évidemment faux. Si c’était
vrai, la Chine aurait dû importer 3.800 tonnes d’or en cinq mois. Non.
Tout
ce qu’a fait Nomura, c’est additionner les chiffres des volumes de de livraison
cumulés publiés par les rapports mensuels sur le marché chinois plutôt que
les chiffres des volumes de retrait cumulés. Ce
dernier est utilisé par le SGE pour représenter les retraits. Comme je l’ai
écrit auparavant, les
quantités livrées ne sont pas identiques aux volumes retirés. Les
premières représentent les volumes d’or qui changent de propriétaire à l’intérieur
des coffres, représentés comme la somme du négoce de produits physiques et de
la livraison de contrats, alors que les volumes retirés indiquent les
quantités d’or qui ont été sorties des coffres.
Penchons-nous sur le rapport du
mois de mai, utilisé par Nomura pour ses estimations des retraits effectués
entre janvier et mai 2016 (5M16 sur le graphique ci-dessus).
Source :
SGE. Chiffres en rouge ajoutés par Koos Jansen.
Nous
pouvons voir en numéro 4 que les quantités livrées cumulées s’élèvent à
4.425.035,28 kilos, ce qui est exactement ce qui a été rapporté par Nomura.
Ce chiffre est compté
bilatéralement. En réalité, la moitié de ce total (2.212.517,64 kilos)
représente les quantités d’or physique qui ont changé de main dans les
coffres du SGE entre janvier et mai 2016.
En numéro 8, nous pouvons voir
les quantités d’or physiquement retirées depuis les coffres du SGE sur la
période (comptées unilatéralement). Au cours des cinq premiers mois de 2016,
les retraits depuis le SGE se sont élevés à 835 tonnes.
Voici ci-dessous une explication
complète :
1) Quantités
d'or livrées ce mois-ci, somme des volumes physiques négociés et des contrats
livrés sur le mois, comptée bilatéralement, en kilos.
2) Volumes de négoce sur le
mois, somme de tous les volumes physiques et de contrats négociés sur le
mois, comptée bilatéralement, en kilos.
3) Ratio
de livraison sur le mois, proportion de livraisons contre le total des stocks
d’or et des volumes de contrats sur le mois (1 divisé par 2).
4) Quantités
d'or livrées cumulées, somme des quantités d’or livrées depuis le début
de l’année, comptée bilatéralement, en kilos.
5) Volume
de négoce cumulé, somme de tous les volumes de négoce de produits
physiques et de contrats depuis le début de l’année, comptée bilatéralement,
en kilos.
6) Ratio
de livraison cumulé, proportion des quantités d’or livrées par rapport au
volume de négoce cumulé depuis le début de l’année (4 divisé par 5).
7) Volumes
de retraits mensuels, quantités d’or retirées depuis les coffres du SGE
sur le mois, comptées unilatéralement, en kilos.
8) Volumes
de retraits cumulés, quantités d’or retirées depuis les coffres du SGE
depuis le début de l’année, comptées unilatéralement, en kilos.
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