Je continue de suivre le
travail des académiques intéressés à l’or sur ce site
web, et je dois dire que c’est pour moi un véritable travail d’humilité,
qui me rappelle le vieux dicton : « Ceux qui ne peuvent pas faire,
enseignent ; ceux qui ne peuvent pas enseigner, écrivent un blog »
(j’ai pensé une mise à jour de rigueur).
Le travail mené en
septembre 2014 par Dirk Baur, Joscha Beckmann & Robert Czudaj, intitulé Gold Price Forecasts in a Dynamic Model Averaging Framework –
Have the Determinants Changed Over Time?, y a récemment été publié.
Vous avez sans aucun
doute pu lire de nombreuses prévisions du prix de l’or et leurs explications
(qui sont généralement un même modèle utilisé par un commentateur pour
justifier son opinion du marché de l’or). Mais je parie que vous n’y avez
encore jamais trouvé quelque chose comme ceci :
Voilà qui est issu d’une
analyse de Dirk et Cie (appelons-les l’équipe de Dirk), et non, je ne
sais pas ce que cela signifie. Cette formule a semble-t-il quelque chose à
voir avec la « distribution conditionnelle de l’Etat à un instant t-1,
t-1 étant représenté par Yt-1 = y1,… yt-1 ». Ce que je sais en revanche,
c’est que ce genre d’approche souligne une étude rigoureuse.
J’ai pu rencontrer Dirk
à plusieurs reprises alors qu’il travaillait à l’Université de technologie de
Syndey. Il travaille désormais pour Kühne Logistics University. La dernière fois que je l’ai
rencontré, il était sur le point de faire une présentation devant une équipe
d’autres académiques, à l’occasion de l’une de ces conférences ou tout le
monde fait de son mieux pour détruire l’autre et poser des questions toujours
plus incompréhensibles. C’est quelque chose d’habituel pour les académiques,
qui leur permet de s’assurer que personne ne tente de faire circuler des
informations infondées. Je ne pense pas que beaucoup de bloggeurs
apprécieraient avoir à subir une approche similaire.
Bref. La raison pour
laquelle je mets l’accent sur l’étude de Dirk et Cie est qu’elle prouve que
les facteurs qui influencent le prix de l’or changent au fil du temps, explique
quels sont ses vecteurs clés, et comment évolue leur influence sur le prix de
l’or. Les analystes les plus sérieux établissent une formule basée sur
quelques variables, comme par exemple celle-ci, développée par Eddy Elfenbein :
(((Déflateur de 2% du
mois en cours / taux réel Ibbotson du mois en cours / (déflateur de 2% du
mois dernier / taux réel Ibbotson du moi dernier) -1) * 8+1) * prix de l’or
du mois dernier)
D’autres modèles peuvent
avoir beaucoup plus de variables, telles que le prix des marchandises, le
taux d’intérêt, les prévisions d’inflation, l’évolution des taux de change ou
encore la volatilité du marché boursier. Ce que montre l’étude de Dirk, c’est
qu’en plus de déterminer comment chacune de ces variables pèse sur votre
formule, il faut comprendre comment leur poids change au fil du temps. C’est
tout à fait logique, parce que la vie n’est pas linéaire, et que les choses
changent constamment. Par exemple, l’équipe de Dirk note que l’influence du
marché boursier sur l’or est généralement plus importante en période de
turbulences.
Comme vous vous en
doutez peut-être, déterminer quelles variables ont de l’importance, quel
poids doit leur perte accordé et comment leur poids est susceptible de changer
au fil du temps est un exercice difficile, dont les conséquences sont un
fardeau informatique lié à la nécessité de déterminer une matrice de
transition d’inférence Bayésienne (je n’ai aucune idée de ce que cela veut
dire, c’est pourquoi j’ai qualifié cet exercice de difficile). L’équipe de
Dirk détermine qu’un modèle composé de 14 variables génère 16.384 formules à
vérifier, avant même d’avoir modifié le poids de ces variables.
L’équipe de Dirk a recours
à une approche de dynamique moyenne qui implique l’apprentissage de
procédures de prédiction. Voici selon moi les points à retenir de
l’étude :
- seules
deux ou trois variables influencent le prix de l’or à un instant t
- il
arrive parfois que six ou sept variables influencent le prix de l’or en
même temps
- L’IPC
américain a joué un rôle important dans les années 1970 mais est devenu
insignifiant pendant la « grande modération », entre 1980 et
mi-2000
- l’or
est plus influencé par l’IPC global que par l’IPC américain
- le
prix de l’argent a eu une influence importante sur l’or entre 1995 et
2005
- les
variables ont été transformées significativement après l’an 2000
- l’importance
des marchés boursiers est limitée, même en période de crises financières
A la fin de l’étude,
l’équipe de Dirk inclue des graphiques qui présentent les variables sur
lesquelles elle s’est penchée, et qui montrent l’utilité des variables dans
les prévisions du prix de l’or (plus le nombre est proche de 1, plus la
variable est utile). En voici quelques-uns :
Ces graphiques
démontrent clairement la complexité du marché de l’or – les facteurs qui
influencent le prix de l’or sont dynamiques et changent au fil du temps. Ils
représentent un melting pot des diverses opinions des participants aux
marchés, ce qui est certainement la raison pour laquelle ils ne sont pas ou
peu corrélés à une majorité des classes d’actifs.
Le problème avec ce
modèle du prix de l’or est qu’il est nécessaire de prévoir quelles seront les
variables à l’avenir afin de prédire son évolution. Dirk, Joscha et Robert
nous montrent qu’il faut également classifier l’importance de chaque
variable, et se rendre ainsi la tache deux fois plus compliquée. Voilà un
petit quelque chose à garder à l’esprit la prochaine fois que vous verrez
quelqu’un à la télévision parler du mouvement futur du prix de l’or basé sur
une simple variable qui, selon lui, expliquerait tout.
