Le prix de l’or est en
grande partie déterminé par l’évolution du niveau de confiance en la Fed et l’économie
américaine. C’est la raison pour laquelle le taux de change du dollar (et le marché des
devises en général) a une telle influence sur le métal jaune. Comme nous
le montre le graphique ci-dessous, l’or est soutenu par les déboires de la
devise fiduciaire globale. A chaque fois que grimpe le niveau de confiance en
le dollar, comme nous avons pu le voir dans les années 1980 et 90, l’attrait
de l’or décline. De la même manière, à chaque fois que les perspectives
économiques diminuent aux Etats-Unis, les gens s’intéressent aux propriétés extraordinaires
de l’or.
Graphique 1 :
Indice du dollar pondéré en fonction de l’ensemble des échanges (ligne verte,
échelle de gauche) et prix de l’or (ligne jaune, échelle de droite, prix de l’or
de Londres) entre janvier 1973 et août 2015.
En revanche, il existe d’autres
indicateurs du niveau de confiance en l’économie américaine qui peuvent être
utilisés pour observer le marché de l'or.
L’un d’entre eux est la performance des actions financières. Le comportement
des banques et des actions des autres sociétés financières reflètent le
niveau de confiance en la stabilité économique. Lorsque la Fed relâche ses
politiques monétaires, elle fait baisser les taux d’intérêt et injecte des
liquidités dans le système. Les banques élargissent le crédit, génèrent une
croissance économique qui plus tard se transforme en une bulle spéculative.
Dans un tel environnement, le secteur financier prospère, alors que l’or
reste sur la touche. A l’inverse, en période de difficultés économiques (qui
commencent souvent par un resserrement des politiques de la Fed), les gens
refusent de contracter plus de dettes – le fluide vital du secteur financier –
et les banques se retrouvent avec des prêts non-performants. Puisque le
système monétaire actuel est basé sur la création de monnaie par le système
financier grâce au privilège de réserve fractionnaire, le manque de confiance
en le secteur financier est lié à la diminution du niveau de confiance en le
dollar. Et l’or rend la pareille. C’est pourquoi le prix de l’or devrait être
négativement corrélé aux performances du secteur financier.
Mais voyons si c’est
vraiment le cas. Le graphique ci-dessous montre le prix de l’or ainsi que les
indices du Dow Jones et du Nasdaq comme représentants des performances du
secteur financier.
Graphique 2 :
Indice financier du Dow Jones (ligne rouge, échelle de gauche), indice
bancaire du Nasdaq (ligne verte, échelle de gauche) et prix de l’or (ligne
jaune, échelle de droite, prix de l’or de Londres de l’après-midi) entre
janvier 2013 et juin 2015.
Comme nous pouvons le
voir, il n’y a pas de corrélation négative parfaite entre ces indices et
le prix de l'or. En revanche, le métal jaune a vu son
prix grimper après 2008, alors même que plongeaient les actions, pour
atteindre un record en 2011, alors que les actions commençaient à rebondir. L’or
ressemble fortement à l’indice du Dow Jones depuis son pic de 2011 ;
Voilà qui confirme partiellement que l’or agit principalement une assurance
contre les risques financiers. Lorsque disparaissent les craintes d’un
désastre financier, les actions remontent et le prix de l’or baisse, puisque
l’or voit son rôle de « couverture en cas d’effondrement » se
dissiper.
Le graphique suivant
soutient cette idée. Il montre le prix de l’or et l’indice de volatilité du
CBOE, qui mesure les attentes du marché en termes de volatilité pour les
trente prochains jours au travers des indices des actions. Il devrait être
positivement corrélé à l’or, une valeur refuge traditionnelle.
Graphique 3 :
Indice de volatilité du CBOE (ligne verte, échelle de gauche) et prix de l’or
(ligne jaune, échelle de droite, prix de l’or de Londres) entre janvier 1990
et septembre 2015.
Comme nous pouvons le
voir, la tendance baissière enregistrée par le prix de l’or depuis 2011 correspond
au déclin de l’indice de volatilité. Le graphique 3 confirme l’idée que les
actions prises par les banques centrales après la Grande récession ont
restauré la confiance du public en l’économie globale et mis fin au marché
haussier de l’or. En revanche, il n’y a pas de lien évident entre l’indice de
volatilité et le prix de l’or sur l’ensemble de la période (la corrélation
entre l’or et l’indice de volatilité de 1990 à 2011 n’est que d’environ 5%).
Cela ne signifie pas que l’or n’est pas une valeur refuge ou qu’il est
inférieur à l’indice de volatilité. Ce dernier est lié de près au S&P
500, alors que le prix de l’or répond à des risques systémiques plus larges
connectés à un système monétaire basé sur le dollar fiduciaire. Les investisseurs
devraient aussi se souvenir que l’indice de volatilité nous indique que les marchés
s’attendent à voir apparaître une volatilité élevée, mais pas nécessairement
des conditions baissières.
Nous pouvons donc dire
que le prix de l’or est influencé par le niveau de confiance des participants
au marché en le système monétaire du gouvernement. Il est bien évidemment
difficile de quantifier le niveau de confiance en la Fed et l’économie américaine.
En revanche, certains indicateurs existent qui peuvent nous venir en aide. Comme
la solidité du secteur financier ou encore la volatilité du marché boursier,
représentée par le Nasdaq, le Dow Jones et l’indice de volatilité du CBOE. Il
n’existe pas de corrélation parfaite entre ces indices, mais leurs
performances apportent parfois aux investisseurs des indications
essentielles.
