La Banque centrale européenne,
sous les auspices de Mario Draghi, est parvenue à déstabiliser les marchés au
travers de la création de ce que l’on appelle le carry trade de l’euro. M.
Draghi a récemment fait transparaître aux marchés une attaque plus agressive
encore contre la devise unique, qui nous a menés à la réunion tenue le 3
décembre par la BCE. Il est allé jusqu’à dire que la priorité de la BCE était
désormais de « générer de l’inflation aussi rapidement que
possible ». Parce que Draghi a promis de détruire l’euro plus rapidement
encore qu’auparavant, les institutions financières ont agi avant la décision
officielle de la BCE, et fait flamber les prix des actions et obligations au
cours des semaines qui ont précédé la réunion.
Le carry trade de l’euro bat
son plein. Ces banques et hedge funds ont également emprunté des euros et
acheté des actifs libellés en dollars et aux rendements élevés. La chute de
l’euro face au dollar a donné le feu vert à l’ouverture de positions à
découvert sur les marchandises, à l’inclusion des métaux précieux.
Un excellent exemple de la
manière dont fonctionne le carry trade de l’euro peut être trouvé sur le
marché des bons du Trésor américain. Au cours des semaines qui ont précédé le
3 décembre, les rendements des obligations américaines sur dix ans sont
passés de 2,88% le 9 novembre à 2,26% le 2 décembre, à mesure que les traders
se débarrassaient de leurs euros pour faire grimper le prix des bons du
Trésor américain. Cette position a été doublement gagnante, parce que les
bons du Trésor offraient de meilleurs rendements que les obligations
européennes, et étaient libellées en une devise plus forte. Les traders
européens ont pu générer plus de revenus tout en bénéficiant d’un transfert
vers une devise plus forte.
Mais M. Draghi a mis un bâton
dans les roues de ce carry trade, et les traders ont été déçus de l’issue de
la réunion. La BCE n’a, contre toute attente, pas augmenté ses achats d’obligations
mensuels, pour les maintenir à 60 milliards d’euros. En revanche, elle a
rallongé son programme de QE de six mois et réduit le taux de dépôt de 10
points de base. En conséquence, l’euro a flambé contre les autres devises
majeures, et les spéculateurs sur le carry trade ont été forcés de vendre
obligations et actions, puis de vendre des dollars pour couvrir leur position
sur l’euro.
Bien entendu, il n’y a que
dans notre étrange monde de devises fiduciaires qu’une réduction du taux de
dépôt et une expansion d’un programme de QE de 360 milliards d’euros sont
capables de faire grimper une monnaie. Voilà qui illustre en revanche
jusqu’où sont allées les promesses de la BCE dans l’espoir de générer
l’inflation. Les marchés ont fait grimper la valeur du dollar ainsi que celle
des actions et obligations.
Immédiatement après l’annonce
de la BCE, le DAX allemand a perdu 400 points (plus de 3,5%) et la volatilité
s’est emparée du marché américain. Le Dow Jones a fini la journée sur une
baisse d’1,4%, après avoir perdu 300 points en cours de journée. Les bons du
Trésor américain ont réagi violemment. Les obligations américaines sur dix
ans se sont effondrées, et leurs rendements ont atteint 7% dans la journée de
jeudi. Les obligations allemandes sur dix ans ont vu leurs rendements passer
à 0,59% depuis leur record à la baisse de 0,45% ; et les obligations
espagnoles et italiennes sur deux ans sont entrées en territoire négatif.
Et ce n’est qu’un avant-goût
de ce qui est à venir. Le carry trade de l’euro n’est qu’un exemple des
distorsions qui ont été créées. La vérité, c’est que toutes les devises, les
obligations et les actions ont été manipulées par les gouvernements au point
qu’il n’y ait aujourd’hui plus d’issue de secours. Les évènements de la
semaine dernière n’étaient qu’un aperçu des conséquences inattendues de
l’abandon des marchés libres en faveur d’un contrôle total par les
planificateurs centraux.
