Alors que les négociations autour de la restructuration de la dette en Grèce occupent le devant de la scène, la situation d’autres pays continue de se détériorer. C’est le cas du Portugal qui après la Grèce et l’Irlande – a bénéficié en mai 2011 d’un plan de sauvetage de 78 milliards d’euros.

Pas encore sous le feu des projecteurs, la situation du Portugal est pourtant préoccupante. En effet, en dépit des plans de rigueur et mesures d’austérité, la situation de ses finances publiques continuent de se détériorer.

Le taux d’intérêt des obligations à 3 ans atteint des niveaux quasi-prohibitifs, à plus de 24,5% (30 janvier 2012). Le coût de la dette à 10 ans a grimpé à plus de 17% (voir Figure 1) et le prix pour s’assurer contre la faillite du Portugal (les fameux CDS ou credit default swaps – Figure 2) touchent des niveaux record. Il coûterait dans ces conditions plus de 1,4 millions de dollars pour assurer 10 millions de dette portugaise pour une période de 5 ans.

Figure 1 : Coût de l’obligation portugaise à 10 ans en % (GSPT10YR)

Source : Bloomberg.

Figure 2 : Evolution du prix du CDS souverain portugais

Source : Bloomberg.

Tout cela indique que les investisseurs se méfient de plus en plus de la situation du Portugal. Et ils ont raison.

Car selon les dernières prévisions de la Commission européenne, le PIB portugais devrait continuer à se contracter cette année (-3%), le taux de chômage pourrait monter à 13,6%, soit largement au-dessus des 12% relevés en 2010. Sa dette devrait continuer à croître et atteindre 111% du PIB en 2012 et 112,1% en 2013. Elle dépassera ainsi largement le niveau de 90%, identifié comme critique par les économistes Carmen Reinhart et Kenneth Rogoff.

Du côté du déficit, on ne peut malheureusement pas se réjouir. En effet, si le niveau annoncé se révèle inférieur à ce qui était initialement prévu pour 2011 (4,5% du PIB contre  5,9%), c’est du fait de la nationalisation des régimes de retraites privés de quatre banques. Des actifs d’environ 5,6 milliards d’euros, soit environ de 3,3% du PIB, ont ainsi été « saisis » et « versés » sur les comptes de l’État. Sans cette opération unique visant à « habiller » les comptes publics – en pillant au passage l’épargne des futurs retraités portugais – le déficit aurait été largement supérieur aux 5,9% prévus.

Le déficit de 2010 avait d’ailleurs aussi été réduit de cette façon artificielle par la nationalisation de 3 régimes de retraites de Portugal Telecom. Le versement de ces retraites est maintenant à la charge de l’État portugais et cela ne manquera pas de peser sur ses finances publiques dans l’avenir.

Soulignons que Bruxelles n’a pas réagi face à ce type d’opérations « trompe l’œil », alors qu’elle n’a pas manqué de le faire récemment dans le cas de la Hongrie.

Dans un tel contexte, il apparaît de plus en plus plausible que le pays soit obligé de renégocier les conditions de son premier plan de sauvetage, ou qu’il soit nécessaire de lui octroyer un deuxième plan de sauvetage ou encore qu’une restructuration de sa dette devienne incontournable. Cela signifierait de nouvelles pertes pour les créditeurs de dette souveraine.