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 La couverture de risque
L'un des principaux probl�mes
auxquels font face les soci�t�s mini�res, les raffineurs, les bijoutiers et tout
individu enclin � poss�der de l�or pendant un certain temps, lorsqu�ils ne
sp�culent pas sur le prix de l�or, est d��viter le risque de prix inh�rent �
la possession d�or pour une dur�e prolong�e. Le simple fait de conserver de
l�or sur une p�riode donn�e revient � sp�culer. Comment donc les
investisseurs sur l�or, qui �prouvent tant d�aversion pour le risque, font-ils
pour s�en d�barrasser ? La r�ponse est qu�ils couvrent leur m�tal.
S�ils ach�tent de l�or pour le
vendre pour ensuite en racheter pour le raffiner ou en faire des bijoux, et
qu�ils savent quand �viter le risque, ils ach�tent ou vendent leur or avant
la date � laquelle ils doivent s�en d�barrasser. Ces professionnels
s�assurent de toujours acheter ou vendre de l�or ou d�acheter ou vendre une
option qui arrive � maturit�. Lorsqu�ils perdent sur l�or physique, ils
gagnent sur leurs positions � terme et vice-versa.
Cela leur permet de toujours faire
avancer leur entreprise, et d�utiliser l�or pour en faire quelque chose. Ils
travaillent pour la marge de profit qu�ils tireront de leur produit. Les
entreprises de cette nature qui ne couvrent pas leur risque de cette mani�re
deviennent des sp�culateurs sur le prix de l�or. Et nombreuses sont celles
qui l�ont pay� tr�s cher.
Les dangers de la
couverture de risque
Pour mettre en lumi�re le
probl�me li� � la couverture de risque, il nous faut observer la p�riode qui s��tend
entre 1980 et 2005, au cours de laquelle les banques centrales du monde et
les autorit�s � la t�te du syst�me financier cherchaient � tourner le regard
du monde vers les devises papier et loin de l�or.
Les autorit�s financi�res ont
donc pr�t� l�or des soci�t�s mini�res aux soci�t�s mini�res en �change de
leur production future. Tous savaient qu�avec le support des banques
centrales et la menace d�une vente d�or sur le march� libre, le prix de l�or
�tait en passe de baisser (il est pass� de 850 � 272 dollars sur la p�riode).
Pourquoi les soci�t�s mini�res ont-elles continu� de produire de l�or ?
En raison de l�existence m�me
du march� � terme. En vendant l�or qu�elles avaient emprunt� aux banques
commerciales, elles pouvaient non seulement obtenir le prix march� actuel
mais aussi l�int�r�t des fruits de la vente jusqu�� la maturit� des contrats.
C�est ce que l�on conna�t sous le nom de �contango�.
Cette m�thode permet de tirer plus de 500 dollars pour un prix de l�or � 3003
dollars et ainsi maximiser ses profits. Les directeurs des soci�t�s mini�res
ont �t� f�licit�s non seulement pour leur prudence mais aussi leur capacit� �
achever des profits accrus hors du secteur minier. Cela ne posait pas de
probl�me tant que le prix de l�or chutait ou demeurait stable.
Mais en 2005, le prix de
l�or a commenc� � grimper !
A mesure que le prix de l�or
d�passait le prix des contrats � terme, ces directeurs de soci�t�s se sont
aper�us qu�ils avaient r�duit leurs revenus � un niveau inf�rieur au prix du
march�. Leurs actionnaires ont soudainement perdu leur sens de l�humour. Les
directeurs des soci�t�s mini�res ont �t� montr�s du doigt comme des
sp�culateurs qui utilisaient l�argent de leurs actionnaires pour parvenir �
leurs fins. Les t�tes ont commenc� � tomber.
Les politiques internes des
soci�t�s mini�res ont depuis cette date �t� drastiquement transform�es �
mesure que les soci�t�s r�alisaient qu�elles devaient s�exposer au prix de
l'or au comptant pour le b�n�fice de leurs actionnaires. Cela veut dire
qu�elles devaient couvrir leur position ou racheter l�or qu�elles avaient
couvert sur le march� � terme. Environ 3.500 tonnes d�or furent rachet�es par
les soci�t�s mini�res au cours des ann�es qui suivirent, dans le m�me temps
que le prix de l�or passait de 300 � 1.200 dollars. Voil� qui a mis fin � la
sp�culation des soci�t�s mini�res sur le prix de l�or.
Mais les autres soci�t�s
telles que les bijouteries et raffineries couvrent encore aujourd�hui leurs
positions pour �liminer les risques et continuer de tirer profit de leur
travail. Les soci�t�s mini�res qui ont besoin de financer leur production
future continuent de se couvrir, mais simplement dans le but d�obtenir les
fonds n�cessaires au d�veloppement d�une nouvelle mine. Elles le font
d�sormais dans le but de financer et non de sp�culer. Leur niveau de
couverture est extr�mement bas.
Le sp�culateur
Comme pour tout autre syst�me,
certaines �volutions prennent place qui permettent d�enregistrer des profits.
L�une d�entre elles a �t� la cr�ation du sp�culateur, et avec lui de la
premi�re distorsion des prix de l�or et de l�argent.
Un sp�culateur peut acheter de
l�or sous forme de contrats � terme sur le march� physique, notamment �
Londres � c�est-�-dire acheter de l�or dont il ne compte pas demander la
livraison physique. Disons qu�il ach�te de l�or et arrange la livraison de ce
m�tal pour dans six mois. Il d�pose une caution pour prouver de sa bonne foi
puis conserve son contrat pour une dur�e de 5 mois et demi
avant de le vendre.
Bien que ses actions sortent
de l�or du march� (sur une base future) et gonflent artificiellement la
demande, il devient un vendeur de ce m�me or, faisant �galement gonfler
l�offre. L�id�e est d�en faire grimper le prix avant de le voir diminuer � nouveau,
un peu comme si une vague d�individus entrait sur le march� avant d�en
sortir. L�effet net sur le prix de l�or est suppos� inexistant � la fin de
l�exercice. Mais du point de vue du trader, il est suffisant pour influencer
le prix de l�or � la baisse de mani�re � ce qu�il puisse en tirer profit.
Tout ce dont il doit s�assurer est que les mar�es continuent de s�encha�ner.
Le coup sp�culatif le plus
spectaculaire port� au march� de l�or date d�avril 2013. Deux banques
Am�ricaines, JP Morgan Chase et Goldman Sachs ont occup� des positions
courtes sur le COMEX � hauteur de 400 tonnes. Le COMEX est un march� papier,
et non un march� physique. Ils ont jet� de l�or sur le march� physique �
hauteur de 100 tonnes � une �poque o� les ventes du plus gros ETF Am�ricain,
SPDR Gold, s��levait entre 20 tonnes d�or par mois et 20 tonnes par semaine.
L�offre quotidienne sur le march� est d�environ 11 tonnes.
Le march� �tait pr�t �
s�effondrer. Le prix de l�or a perdu 100 dollars par jour, jusqu�� passer de
1.650 � 1.180 dollars. Sans cette sp�culation, il y a de fortes chances que
le prix de l�or s��l�ve encore aujourd�hui � plus de 1.500 dollars.
Un plus r�cent exemple de
sp�culation ayant distordu les prix date du jour o� le gouvernement des
Etats-Unis a ferm� ses portes le 1er octobre 2013. Le prix de l�or
compl�tait une nouvelle phase de consolidation, mais cette fois-ci, les
choses �taient diff�rentes. La tendance � la baisse du prix de l�or a trouv�
un support autour de 1.300 dollars. L��tat d�esprit sur le march� de l�or et
les autres march�s financiers refl�te les risques � venir et la possibilit�
d�un d�faut des Etats-Unis le 18 octobre, qui pourrait pr�cipiter une crise
similaire � celle de 2007.
Alors que le march� Am�ricain
ouvrait ses portes, le prix de l�or a perdu 40 dollars � mesure que les
participants au march� ont r�alis� que quelque chose �tait sur le point de se
produire. Les sp�culateurs ont profit� de cet instant pour frapper le march�
d�un grand coup. Attendons de voir si leurs coups leur seront retourn�s par
la demande physique ou non !
Et ce n��tait l� qu�un �pisode
de manipulation du prix de l�or par les gouvernements, les banques centrales
et les banques commerciales. La premi�re occurrence de ce type a dur� pr�s de
vingt ans. Une fois qu�elle a pris fin, le prix de l�or a pu grimper jusqu��
1.900 dollars l�once.
La deuxi�me fois qu�une telle
situation s�est produite, le poids du pouvoir mon�taire dont disposent les
banques Am�ricaines a �t� utilis� pour influencer le prix de l�or � la baisse
lors d�un exercice de shorting. C�est l� une autre
mani�re de distordre l�offre et la demande.
Mais malgr� leur ampleur, ces
manipulations demeurent plus faibles que la tendance de long terme sur le
march� et ont au mieux l�effet d�une vague. Ce qui reste constant est que le
monde per�oit l�or comme une monnaie. Je citerai maintenant les propos tenus
le 30 septembre 2013 par Salvatore Rossi, directeur de la banque centrale
Italienne :
Je suis persuad� que le prix
et l�importance de l�or continueront d�augmenter dans le futur, en d�pit des
efforts de manipulation des institutions financi�res.
Dans la troisi�me partir de
cet article, nous verrons quelles sont les autres de v�hicules de distorsion
du prix de l�or, qui sont �galement d�actualit� aujourd�hui bien que moins
visibles.
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