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de l’article précédent
Les
métaux précieux sur les marchés de capitaux
En Occident, l’attitude des communautés
d’investissement est fondamentalement différente de celle adoptée par une
majorité d’accumulateurs d’or physique Occidentaux à la recherche d’une
protection contre les risques systémiques et liés aux devises plutôt que de
retours sur investissement. Les investisseurs Occidentaux ne sont
généralement pas conscients des implications, la plus importante d’entre
elles étant que la chute du prix de l’or en stimule la demande. Avant le
récent effondrement dramatique du prix de l’or, la communauté d’investisseurs
sous-évaluait les métaux précieux par rapport aux accumulateurs Occidentaux
et Asiatiques, ce qui a encouragé un flux de métal physique depuis les
marchés financiers vers ces acheteurs. Nous avons désormais la preuve
irréfutable que ces flux ont accéléré
significativement suite aux baisses de prix enregistrées ces dernières
semaines, comme toute théorie rationnelle des prix nous aurait incité à le
croire.
La fixation du prix de l’or
physique n’est donc pas aussi simple que la communauté d’investisseurs semble
le penser. Certains tentent de prouver, en se basant sur des analyses
techniques, que les marchés haussiers de l’or et de l’argent ont pris fin, et
que les deux métaux viennent d’entrer dans une nouvelle tendance baissière.
L’argument qu’ils citent le plus souvent est que les moyennes mobiles sur le
moyen et long terme sont désormais à la baisse. Plus important encore,
d’importants niveaux de soutien ont été brisés.
Ces développements, qui se
sont déroulés sur les marchés à terme, ont secoué les investisseurs qui
pensaient pouvoir profiter d’une petite ballade tranquille. En revanche, un
examen des marchés à terme suffit à prouver que l’hypothèse baissière, même
sur des bases d’investissement, est infondée. C’est ce que prouvent les deux
graphiques suivants, basés sur des données officielles publiées par le Commitment of Traders :
La catégorie ‘Money Managers’ est le principal reflet des
données officielles relatives aux portefeuilles des investisseurs, et
représente des fonds communs et hedge funds considérables. Dans les deux cas,
le nombre de contrats à la vente est proche de son record historique à la
baisse, et les positions à découvert sont au plus haut. En se basant
simplement sur ces données, il est clair que le sentiment des investisseurs
est déjà baissier, et que la communauté de la gestion d’investissements est
déjà positionnée en vue d’une chute de prix. Pour dire les choses simplement,
il existe désormais plus d’acheteurs que de vendeurs.
Les gestionnaires monétaires
sont opposés aux commerciaux, qui cherchent à transférer tout risque lié à
l’entreprenariat vers les gestionnaires monétaires et autres investisseurs et
spéculateurs. Les données officielles divisent les commerciaux en deux
catégories : producteurs/marchands/utilisateurs, et opérateurs de swaps.
Les activités des banques commerciales, qui fournissent en pratique des
liquidités aux marchés, tombent dans les deux catégories. Les investisseurs
et les spéculateurs tendent à occuper des positions haussières, et les
banques commerciales, qui agissent en tant que teneurs de marchés, sont
généralement à découvert. Un trader de banque commerciale cherche à
enregistrer des profits assez intéressants pour couvrir toute perte sur sa
position à découvert qui découlerait d’une hausse de prix.
Un trader de banque
commerciale doit éviter de trop importantes positions à découvert s’il pense
que les prix sont sur le point de grimper, et détient en général une position
baissière sur les marchés en déclin. Il est crucial qu’il garde ses opinions
pour lui, et la publication de statistiques de marchés est organisée de
manière à accommoder son besoin de discrétion.
Les informations relatives aux
positions des banques commerciales sont publiées au début de chaque mois dans
le Bank Participation Report. Elles sont divisées en deux catégories basées
sur leur matricule auprès de la CFTC : banques Américaines, et banques
non-Américaines. Leurs positions mensuelles sont présentées par les deux
graphiques suivants :
Que ce soit sur l’or ou sur l’argent, les banques
commerciales sont parvenues à réduire leur exposition à découvert au cours de
ces quatre derniers mois. La réduction de leur exposition au marché des
métaux précieux suggère qu’elles aient délibérément transféré ce risque à
d’autres parties, et semblent d’avis que les prix de l’or et de l’argent
finiront par grimper à nouveau. C’est là l’autre visage de l’attitude
baissière que nous avons pu voir sous la catégorie ‘Money Managers’ dans les
deux premiers graphiques. Les banques commerciales contrôlent les marchés, et
les gestionnaires monétaires ne sont que leurs instruments commerciaux.
L’intérêt porté à l’or a très
peu baissé dans le même temps que celui porté à l’argent est resté inchangé.
Le risque a été transféré plutôt qu’annulé. Les statistiques officielles
relatives aux intérêts communs sont présentées par ces deux graphiques (les
données ci-dessous sont quotidiennes) :
Nous pouvons voir sur ces graphiques que le récent déclin
du prix de l’or a manqué à réduire les intérêts communs, qui demeurent
également très élevés sur l’argent. Ainsi, les tentatives des banques
commerciales de réduire leur exposition en influençant les prix à la baisse
semblent ne pas avoir fonctionné.
Nous pouvons donc conclure que
le sentiment des investisseurs est baissier et que les banques commerciales
ont réduit leurs expositions à découvert en prévision d’une hausse de prix
éventuelle. Ainsi, la baisse du prix des métaux précieux apparaît comme étant
très limitée, contrairement à ce que pourraient nous laisser penser les
analystes techniques et les médias.
Cette position de marché
repose contre une pénurie imminente de métal physique, qui sera notre
prochain point.
A suivre…
