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À l’aide des excellents graphiques sur les importations/exportations d’or
de Nick Laird (www.sharelynx.com),
j’aimerais vous montrer où va l’or. Nous entendons dire depuis
longtemps que l’or part vers l’Extrême-Orient, mais est-ce son
unique direction ? Commençons par les États-Unis : il est
clair que l’or sort du pays. Dans le premier graphique, on peut observer
qu’au moins depuis 1996, les États-Unis exportent l’or chaque
année. Même au plus haut du marché de l’or, alors que le prix dépassa
brièvement 1 900 $, les exportations d’or américaines dépassaient les
importations. Cependant, selon Nick Laird, si vous ajoutez leur
production aurifère, les États-Unis sont dans une position neutre. Donc
leurs importations, additionnées à leur production, sont égales à leurs
exportations et ce, depuis les 18 dernières années.
Graphique #1 : États-Unis : Importations d’or moins les exportations
Est-ce la même chose en Europe ? Contrairement à ce que vous pourriez
penser, l’or transite effectivement d’Ouest en Est, mais une partie ne fait
pas l'intégralité du voyage vers l’Inde ou la Chine : elle s’arrête en
Europe. J’ai toujours distinguer l’Amérique du Nord (États-Unis et Canada) et
l’Europe. Dans le second graphique ci-dessous, on voit que les banques
centrales européennes ont cessé de vendre de l’or en 2008, ce qui
coïncide avec la crise financière qui a failli détruire le système
financier international. Il est intéressant de noter qu’elles n’ont pas
recommencé à acheter, même si nous avons entendu cette année que
plusieurs banques centrales européennes étaient favorables à l’or. Au
cours du dernier trimestre, la banque centrale d’Italie a publié une
étude très positive sur la valeur de l’or comme actif de réserve. L’an
dernier, Mario
Draghi, président de la Banque centrale européenne, en réponse à une
question sur l’or, déclara sans hésitation : « Pour les banques centrales,
l’or est une réserve de sécurité. Le pays le voit ainsi. Dans le cas des pays
qui n’utilisent pas le dollar, l’or protège la valeur de leurs devises contre
les fluctuations du dollar... » Peut-on s’attendre à un changement
d’attitude de la BCE envers l’or et à des achats ? Cela ne me surprendrait
pas.
Graphique #2 : CBGA - Accords de la Banque centrale européenne sur
les ventes d’or
Le graphique suivant démontre clairement que l’Europe a importé plus d’or
qu’elle n’en a exporté depuis le bas du prix en 1999. Le plus bas prix
de l’or en dollars a été enregistré le 20 juillet 1999, au London Fix de
l’après-midi, à 252,80 $. Les exportations ont commencé à dépasser les
importations seulement en 2013, et elles baissent depuis. Je m’attends à
ce que les importations européennes dépassent encore les exportations en
2016.
Graphique #3 : Total des importations d’or de l’Union européenne moins
les exportations
La Suisse et la Roumanie spnt deux cas intéressants et particuliers en
Europe.
Dans le graphique #4, nous pouvons voir que, depuis les années 60, la
Suisse importe plus d'or qu'elle n’en exporte. Cependant, ce qui
est encore plus intéressant est le niveau élevé d’importations par rapport
aux exportations dans les années 70 et depuis 2008.
Les deux périodes correspondent à des crises financières et
monétaires majeures. La Suisse a une excellente réputation dans la
préservation de richesse et, en particulier, de l’or. La Suisse est reconnue
pour son environnement stable politiquement, économiquement et socialement.
Cela explique en grande partie la pression que subit la Banque nationale
suisse pour endiguer le flot de capitaux entrant en Suisse. Gilles Labarthe,
journaliste et ethnologue suisse, a dit : « La Suisse est à l’or ce que
Bordeaux est au vin. » (lire "Le
rôle de la Suisse dans le marché de l'or"). La Suisse, selon Nick
Laird, a 7 930 tonnes nettes d’or, dont 1 040 tonnes de réserves officielles.
Je spécule qu’il pourrait y avoir bien plus d’or non comptabilisé caché dans
les Alpes.
Graphique #4 : Importations d’or en Suisse moins les exportations
À l’autre extrême en Europe, mentionnons le cas de la Roumanie. La
Roumanie, avec un PIB de seulement 199 950 millions $, n’est pas aussi riche
que la Suisse, qui a un PIB de 703 853 millions $. Cependant, la Roumanie
possède beaucoup d’or dans ses réserves officielles (103,7 tonnes). Selon
Romania-insider.com : « La Roumanie est un des pays avec le plus de réserves
d’or par habitant (5,5 gr d’or par habitant), et la devise locale est adossée
à 60%-70% sur l’or, a dit le gouverneur de la banque centrale, Mugurisarescu.
» Lors d’un récent voyage en Roumanie, j’ai aussi été surpris par une
campagne publicitaire, dans un bureau de change, visant à vendre des
lingots d’or au public.
La Russie est un grand producteur d’or, donc je m’attends à ce qu’elle
exporte un peu d’or mais, en regardant le graphique #5, nous pouvons
clairement voir les achats massifs d’or de la Banque centrale de Russie
depuis la crise financière de 2008, ainsi qu’une accélération de ces achats
depuis le début de la nouvelle Guerre froide et des sanctions imposées par
les États-Unis et l’Union européenne. Depuis 2008, la Russie a quadruplé ses
réserves officielles d’or. La Russie achète la grande partie de ses réserves
d'or aux minières russes.
Graphique #5 : Achats d’or de la Banque centrale de Russie
Si on se tourne vers l’Asie, nous voyons une forte demande d’or de
l’Inde et de la Chine. Les restrictions à l’importation imposées par le
gouvernement indien n’ont pas endigué le flot d’or vers l’Inde. Selon les
estimations, l'Inde détient approximativement 18 000 tonnes d’or, la majeure
partie étant détenue en mains privées, et environ 557,7 tonnes seraient
détenues par la Federal Reserve Bank of India. L’or détenu par les
particuliers indiens représente environ 10% de tout l’or hors terre au monde.
D’autres estimations vont encore plus loin, aux alentours de 30 000
tonnes. Un Français qui visitait l’Inde, François Bernier, écrivait il y a
360 ans : « Il est important de noter que l’or et l’argent, après avoir
circulé dans tous les coins du monde, finit par être absorbé en
Hindoustan. » Pline, l’historien romain, se lamentait, il y a 1 800 ans, que
l’Inde, « l’égout des métaux précieux », vidait Rome de son or… cela résonne
encore aujourd’hui.
Graphique #6 : Importations d’or de l’Inde
Les deux pays, l’Inde et la Chine, sont des importateurs nets d’or. La Reserve
Bank of India a annoncé, en 2009, qu’elle avait augmenté ses réserves
officielles d’or, à 357 tonnes, de 200 tonnes (56%), tandis que la demande
totale d’or de la Chine depuis 2008 est passée de zéro à près de 10 000
tonnes.
Graphique #7 : Demande d’or en Chine et en Inde
Alors, comme vous pouvez le voir sur ces graphiques, l’or circule de
l’Ouest vers l’Est, transitant principalement par la Suisse, mais une partie
demeure en Europe. Je n’ai pas mentionné l’Australie, un autre producteur
aurifère majeur, ainsi que le Canada et l’Afrique du Sud, que je soupçonne
d’exporter plus d’or qu’ils n’en importent, et surtout vers l’Asie.
Deux autres régions qui ont de fortes affinités avec l’or sont l’Afrique
du Nord et le Moyen-Orient, mais je n’ai pas beaucoup d’information à leur
sujet. L’Arabie Saoudite, un des pays les plus riches du Moyen-Orient, ne
rend pas publiques ses réserves d’or officielles sur une base régulière.
Comme la Chine par le passé, elle a annoncé avoir doublé ses réserves d’or en
2008. Nous pourrions bientôt assister à une nouvelle annonce, et je ne
serais pas surpris que les réserves d’or dépassent les
500 tonnes. La Jordanie, un très petit pays du Moyen-Orient qui n’est pas un
producteur pétrolier, a discrètement presque triplé (2,7 fois) ses réserves
officielles d’or depuis 2008.
Des données récentes (graphiques #9 et #10) montrent aussi l’accumulation
d’or par les citoyens australiens, canadiens et américains. La demande pour
les pièces d’or dans ces pays est en hausse, et ces pièces sont surtout
achetées par les petits investisseurs. Cependant, Nick Laird me disait que
Bron Suchecki, de Perth Mint, un excellent analyste de l’or de l’Australie,
lui avait indiqué que 90% de ce que la Perth Mint vend en Australie part à
l'étranger. Donc, les Australiens, tout comme les Américains, en tant que
société, ne sont pas de grands détenteurs de métaux précieux.
Graphique #8 : Ventes de pièces d’or aux États-Unis
Graphique #9 : Ventes de pièces d’or en Australie
Comme vous pouvez le voir, il n’y a pas qu’à l’Est (Chine et Inde) que l’on
accumule de l’or; cela se fait aussi en Europe, au Moyen-Orient et en Afrique
du Nord. Les ventes se font surtout aux États-Unis, principalement sur le
marché de l'or-papier, marché qui contrôle le prix, au moins pour le moment.
Le marché de l’or est opaque, mais ma recherche et des faits anecdotiques
démontrent que beaucoup d’or est accumulé, ce qui a pour effet de
retirer de l’or du marché pour une longue période. Ces achats ne sont
pas des achats à court terme. En me basant sur les déclarations récentes de
banquiers de la BCE, je ne serais pas surpris d’apprendre que l’Europe
commence à acheter de l’or pour les réserves officielles.
Dans les années 80 et 90, alors que je faisais de la recherche en analyse
technique, les managers de portefeuilles institutionnels me disaient
souvent de ne pas révéler que nous utilisions l’analyse technique
dans le processus décisionnel. Les écrans d’ordinateur avec des graphiques
étaient éteints lorsque quelqu’un approchait. L’analyse technique était
considérée non professionnelle (économie vaudou). Aujourd’hui,
toute société de gestion de placements qui se respecte
dispose d’un analyste technique. Il me semble que c’est la même chose
aujourd’hui avec l’or. L’accumulation se poursuit, mais très discrètement. Ce
n’est pas bon pour votre carrière dans l’industrie de l’investissement de
mentionner l’or, et surtout l’or physique. On arrivera à une allocation d’or
de 5% du portefeuille, comme cela était le cas dans les années 60. Cela changera
plus tôt que vous ne le pensez.
L’or comme pourcentage des actifs mondiaux
Achat d’or avec Gold Broker
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