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« La grande récession de 2008 fut ironique d’un point de vue des
marchés : alors que l’économie américaine s’effondrait sous le poids du prix
surévalué de son immobilier, les investisseurs se sont curieusement rués
sur le dollar en raison de la fameuse « recherche de la sécurité ».
Mais la vérité est différente : les investisseurs ne se sont pas
précipités sur le dollar pour sa « sécurité », ils sont simplement sortis
de leurs opérations de carry trade (opération spéculative sur écart de
rendement) . Dans le cadre d’une opération de carry trade, un investisseur
emprunte dans une devise qui se dévalue et qui offre un rendement
potentiellement plus élevé que sa dette souveraine ou son marché actions.
L’objectif de cette transaction est de profiter de la différence de taux tout
en tirant également profit de la monnaie qui s’apprécie par rapport aux fonds
empruntés.
Dans les années ayant précédé la crise de 2008, une transaction populaire
consistait à shorter le dollar tout en investissant dans les marchés
émergents, où les rendements étaient plus élevés, comme le Brésil, la Russie,
l’Inde et la Chine (les BRICS). La manipulation des taux par la Fed, au
lendemain des attaques du 11 septembre 2001, a poussé les marchés à la
recherche désespérée de rendement. Les investisseurs ont trouvé les profits
espérés du côté des marchés émergents pour leur rester fidèles pendant des
années alors que la Fed se contentait de les talonner au niveau de ses
taux. Le taux directeur de la Fed est passé de 1 % en 2004 à 5,25 % 2006
tandis que le dollar s’affaiblissait durant cette période.
Comme vous pouvez le voir, entre 2002 et 2008, les marchés actions des
pays émergents ont progressé tandis que le dollar a baissé alors que les
investisseurs tiraient profit du différentiel de taux entre les États-Unis et
les émergents.
Mais à partir de la seconde moitié de 2008, l’attention du marché s’est
détournée des différentiels de taux et des avantages à tirer sur les taux de
change en raison des énormes craintes concernant la contagion des soucis de
croissance des États-Unis au reste du monde en raison de la crise de
l’immobilier et de l’insolvabilité du système bancaire. L’opération de carry
trade « shorter le dollar/investir en actions des émergents » s’est
inversée alors que les investisseurs voulaient, dans la panique, prendre
leurs bénéfices sur la hausse des marchés émergents. Ils ont acheté de la
dette en dollars pour mettre un terme à cette opération. Cela a permis au
billet vert de s’envoler tout en faisant chuter les marchés actions des
émergents. Cette situation fut néanmoins curieusement interprétée en tant
que recherche de la sécurité du dollar par les investisseurs alors que l’économie
américaine et son système financier étaient en chute libre.
Que se passe-t-il maintenant avec le carry trade ?
Aujourd’hui, le scénario est complètement inversé : le dollar index
grimpe alors que le yen et l’euro baissent. L’opération de carry trade consiste
à emprunter (shorter) le yen et l’euro pour acheter des actifs libellés en
dollars qui offrent un rendement supérieur. Donc le prochain revers
économique inversera cette opération de carry trade :
Tout ceci explique véritablement pourquoi le yen grimpe subitement au
moindre semblant de remous sur les marchés. Une fois de plus, les analystes
interprètent cela comme la recherche d’une valeur refuge. Mais quel est
l’investisseur qui chercherait refuge au Japon, pays dont le ratio dette/PIB
est tellement énorme que cette nation est insolvable, et dont la banque
centrale est déterminée à générer de l’inflation par tous les moyens possible
?
Les investisseurs doivent préparer leur portefeuille à la prochaine
récession, qui sera pire que celle de 2008 en raison de l’augmentation
massive de la dette mondiale et de l’incapacité des banques centrales à
abaisser davantage le coût du crédit. Il faut donc s’attendre à ce que
l’euro et le yen soient les prochains bénéficiaires de la prochaine
inversion du carry trade, ainsi qu’une réponse bien plus faible du billet
vert à l’occasion de la prochaine crise.
Mais comme déjà mentionné, le plus gros souci des investisseurs consiste à
savoir ce qui se passera avec l’économie mondiale alors que les banques
centrales sont à court de munitions pour nous sauver. Après tout, elles ont
déjà repoussé les limites de leurs politiques de création monétaire et de
taux zéro. Plus de 90 mois de politiques monétaires expansionnistes sans
précédent ont gonflé les bulles et le niveau de la dette à des niveaux
historiques. Le dollar sera également sous pression lorsque la Fed, et ses
politiques monétaires actuellement divergentes, convergeront avec celles de
la BCE et de la BoJ pour s’engager sur la voie du QE et des taux zéro
perpétuels.
La prochaine récession sera fort différente de celle de la crise de
2008 aussi bien en intensité qu’en durée et en effets sur le dollar.
Bien sûr, cela pourrait être démenti si la crise devait être précipitée par
un cycle agressif de relèvement des taux par la Fed. Ce scénario écarté, les
investisseurs sages anticiperont ce différentiel et penseront à augmenter
leur exposition aux métaux précieux à l’aube de cette nouvelle crise. »
Article de Michael Pento, publié le 12 septembre 2016 sur
SafeHaven.com
