La remontée des taux longs aux Etats-Unis pourrait signifier autre
chose qu’« un signe de la confiance des investisseurs dans une
croissance économique stable », comme le voudrait le Wall Street
Journal. Certains commentateurs préfèrent en effet évoquer la dette US et sa
soutenabilité.
L’ampleur des déficits jumeaux américains – déficit commercial et déficit
de l’Etat fédéral – implique un besoin de financement de presque 25% du PIB
en 2018.
L’économie américaine est confrontée à un double problème. Les revenus de
l’Etat fédéral étant inférieurs aux charges, les Etats-Unis sont sujet à un
déficit budgétaire. Par ailleurs, avec des capitaux entrants inférieurs aux
capitaux sortants, les comptes courants sont dans le rouge.
En proie à des « déficits jumeaux » (twin deficits), l’économie
américaine dépend de la demande domestique et étrangère pour écouler
l’ensemble des bons du Trésor qu’elle produit.
Les Américains ne sont d’ailleurs pas les seuls à être exposés à ce
problème (c’est évidemment le cas de la France), mais c’est de loin chez eux
qu’il est le plus aigu.
Concrètement, en 2018, entre le remboursement de la dette qui arrivera à
échéance et le déficit budgétaire, le gouvernement américain devra trouver
l’équivalent de 24% du PIB pour équilibrer ses comptes !
A titre de comparaison, la Corée du Sud – qui ne se situe pas sur une
autre planète – est quasiment à l’équilibre (l’excédent budgétaire qu’elle
produit lui permettant presque de rembourser la dette arrivée à échéance),
quand la France se situe à peu près à mi-chemin entre les deux avec un besoin
de financement de l’ordre de 12% du PIB.
Une dette publique qui double tous les 10 ans pour… une poignée de
dollars de croissance économique de plus !
Prenons un peu de recul. La dette fédérale a récemment dépassé les 20 000
Mds$ (105% du PIB). Donald Trump poursuit donc l’œuvre de Barack Obama qui
avait permis à la dette de doubler au cours de ses deux mandats (2009-2017).
Bien sûr, plus le montant de la dette est élevé, plus son service (les
intérêts à payer) augmente. Une projection jusqu’en 2025 réalisée par Chris
Hamilton prévoit que les intérêts atteignent 1 200 Mds$ en 2025 pour une
dette de 29 100 Mds$. Le blogueur a retenu un « très modeste » taux
moyen de 4%.
En somme, la dette fédérale doit doubler tous les dix ans pour garantir la
poursuite d’un cycle économique vieillissant et une croissance poussive de
2%.
A horizon 5 ans, seuls les Etats-Unis s’offrent le luxe d’un surcroît de
dette publique.
La situation américaine n’est pas près de s’arranger. En effet, comme le
rappelle Zero Hedge, « les Etats-Unis se mettent à emprunter des sommes
sans précédent hors période de récession ».
La trajectoire choisie par l’administration Trump (diminution de la
fiscalité et hausse des dépenses publiques) est très à contre-courant du
reste du monde.
Comme l’a indiqué le FMI dans son dernier Fiscal Monitor Report, les
Etats-Unis seront la seule économie dont la dette publique aura augmenté par
rapport au PIB d’ici 5 ans.
Le Congressional Budget Office ne fait pas que des prévisions de
croissance économique, il informe également le Congrès de l’accroissement de
la dette fédérale. Dans leur dernier rapport, les experts du CBO estiment que
le déficit se montera à 981 Mds$ en 2019 (soit 292 Mds$ de plus qu’anticipé
précédemment) pour dépasser le millier de milliards dès 2020, soit deux ans
plus tôt qu’ils ne l’escomptaient dans leur précédant rapport. Voici une
illustration graphique de la situation :
Combien de temps cette cavalerie peut-elle durer ?
Goldman Sachs : la politique fiscale américaine « pose la
question de la soutenabilité » de la dette fédérale.
Depuis janvier, Goldman Sachs tient un discours très alerte sur la dette
américaine. Pour le département de recherche de Goldman :
La politique fédérale est en train de pénétrer un territoire inexploré »
après que « le Congrès a voté […] l’extension substantielle du déficit
budgétaire en dépit d’une dette déjà élevée et d’une économie qui ne montre
aucun besoin d’un stimulus fiscal supplémentaire.
Un « territoire inexploré », lorsqu’on parle finances publiques,
ça peut par exemple ressembler à ça :
Pendant la Seconde guerre mondiale, les Etats-Unis ont connu une dette
fédérale à 100% du PIB, mais le service de cette dette n’a jamais représenté
ne serait-ce que 2% du PIB.
Pendant les années 1990, les intérêts sur la dette publique représentaient
plus de 3% du PIB, mais la dette était largement en deçà de 60% du PIB.
Désormais, la dette est supérieure à 100% du PIB et le service de la dette
avoisine les 3,5% du PIB.
Par conséquent, « la croissance continue de la dette publique pose la
question de sa soutenabilité ultérieure si elle continue à ne pas être
maîtrisée ». Ca, c’est la formulation polie en langue de banquier d’investissement
qui ne veut pas froisser son gouvernement.
Transposé en langage commun langage commun par ZeroHedge, ça donne :
« la trajectoire fiscale américaine pourrait mener à la
catastrophe ».
Sur le plan technique, voici comment Zero Hedge résume l’analyse de
Goldman :
Tant que le Trésor peut emprunter à un taux d’intérêt nominal inférieur au
taux de croissance du PIB nominal, ce qui sera le cas encore plusieurs
années, les États-Unis pourront afficher un faible déficit primaire tout en
conservant un ratio dette/PIB globalement stable. À long terme, cependant,
cette divergence finira par devenir insoutenable car la politique budgétaire
semble exceptionnellement déconnectée du cycle économique.
Les analystes de Goldman ne se mouillent donc pas au point d’annoncer
une date à laquelle la cavalerie budgétaire pourrait tourner court.
D’autres analystes sont toutefois plus précis pour ce qui est du
calendrier des évènements comme nous le verrons.
Pour plus d’informations et de conseils, c’est ici et c’est gratuit
Article de Nicolas Perrin, via les publications Agora. Nicolas Perrin
est conseiller en gestion de patrimoine indépendant. Diplômé de l’IEP de
Strasbourg, du Collège d’Europe et de l’Université d’Aix-Marseille, il
intervient pour les publications Agora en tant qu’éditorialiste. Il est
notamment l’auteur de « Investir sur le marché de l’Or – Comprendre pour
agir », paru aux éditions SEFI Arnaud Franel.
