La Réserve fédérale est
principalement composée d’économistes du marché du travail qui croient dur
comme fer en la théorie selon laquelle l’inflation naît d’un taux d’emploi
élevé. Ils pensent qu’il existe une relation entre l’emploi et les prix, et
que la stabilité des prix et le plein emploi ne peuvent pas coexister au même
moment.
Compte tenu de cela, les
mandats de plein emploi et de stabilisation de l’inflation de la Fed sont joués
à la manière de jeux à somme nulle – plus le taux de chômage est faible, plus
le taux d’inflation est élevé. Ainsi, la Fed aborde ses objectifs d’inflation
au travers de ce qui pourrait être comparé à un système se sacrifice
maya : elle compte cérémonieusement combien de chercheurs d’emploi
doivent être sacrifiés sur l’autel pour satisfaire les dieux de l’inflation.
C’est ainsi qu’a commencé le
décompte du FOMC pour l’explosion de l’inflation à la fin de la grande
récession. Notre économie a commencé avec un taux de chômage de 10% en 2009
et un IPC négatif. La Fed nous a d’abord mis en garde contre l’arrivée d’une
croissance inexorable de l’inflation dès que le taux de chômage passerait
en-dessous de 6,5%. En revanche, ce dernier est passé à 4,9%, et la Fed se
demande maintenant pourquoi son objectif d’inflation de 2% n’a pas encore été
atteint.
Voyons maintenant quelques
vérités concernant l’inflation. Elle se produit lorsque le marché perd
confiance en le pouvoir d’achat d’une devise, et non suite à une productivité
accrue de la masse des individus. En réalité, il n’existe aucune preuve qui
justifie que le plein emploi soit inflationniste. Dans les années 1970, la
stagflation nous a prouvé que le chômage et l’inflation pouvaient grimper en
tandem. Au début du siècle, alors que le taux de chômage était inférieur à
4%, nous avons pu voir qu’un total sans précédent d’individus pouvait exister
dans un monde à lIPC inférieur à 3%.
Malgré toutes les preuves du
contraire, les 255.000 emplois créés en juillet font pression sur la FOMC en
faveur d’une hausse des taux pour la première fois cette année. Mais même une
brève observation de la relation entre un IPC élevé et un taux de chômage en
déclin tels que nous avons pu en être témoins depuis 1971 nous montre qu’il
n’en existe aucune.
Inflation des prix à la
consommation :
Taux de chômage :
Mais Yellen et compagnie n’ont
pas besoin de regarder plus loin que le Japon pour en déduire une absence de
corrélation. Au cours de multiples décennies de désinflation, le Japon a
toujours enregistré un taux de chômage extrêmement faible, qui s’élève en
moyenne à 2,73% depuis 1953 et a atteint un record de seulement 5,6% en
juillet 2009.
En juin de cette année, le
taux de chômage japonais a atteint 3,1%, un record à la baisse sur vingt ans.
Le nombre d’individus employés a augmenté de 720.000 sur l’année pour passer
à 64,97 millions et enregistrer une dix-neuvième hausse consécutive. Le
nombre de chômeurs a baissé de 140.000 sur un an pour atteindre 2,1 millions,
ce qui représente un 73e déclin consécutif.
Si le dogme de la Fed avait vu
juste, ces nouveaux employés et donc consommateurs auraient pu offrir au taux
d’inflation japonais le stimulus dont il aurait besoin pour atteindre
l’objectif établi de 2%. Mais au Japon, les prix à la consommation ont baissé
de 0,4% sur un an en juin 2016, pour enregistrer un quatrième mois de déclin.
L’indice de base des prix à la consommation a baissé de 0,5% en juin, son
déclin le plus important depuis mars 2013. Les dépenses des ménages ont perdu
2,2% sur un an en juin, alors que la production industrielle baissait de
1,9%.
Si le plein emploi génère
l’inflation, pourquoi le Japon ne fait-il pas l’expérience d’une
hyperinflation ?
La vérité, c’est que
l’inflation qui est aujourd’hui évidente au sein de l’économie ne provient
pas d’un taux de chômage peu élevé, mais des bilans record des banques
centrales et de l’expansion de la dette monétisée par les gouvernements.
Cette inflation se retrouve canalisée vers les marchés des actions et des
obligations, ce qui porte les obligations en territoire négatif et les
actions vers des records historiques. Les bilans des banques centrales
globales ont désormais atteint 17,2 trillions de dollars.
Mais la Fed continue de
célébrer les résultats de son marché de l’emploi, et de croire que les dieux
de l’inflation seraient furieux de voi grimper le chômage. Ainsi, nous avons
de plus en plus de chances, à mesure que passent les jours, de voir
s’inverser la courbe des rendements. La raison en est que, pendant que Janet
Yellen fait grimper les taux de court terme (bien qu’elle le fasse pour les
mauvaises raisons), les taux de long terme se retrouvent supprimés par les
200 milliards de dollars mensuels de QE des banquiers centraux du monde
développé.
Aplanissement de la courbe des
rendements :
Pourquoi une courbe inversée
des rendements est-elle si importante ? Parce que c’est une courbe
inversée des rendements qui a par le passé mis fin aux prêts bancaires et
déclenché les sept dernières récessions. Et cette fois-ci, elle s’inversera
quelque part autour d’1% plutôt qu’autour de 5%, et la Fed n’aura aucune
marge de manœuvre en matière d’élargissement des écarts. Malheureusement, ce
n’est qu’une des nombreuses mines anti-personnels posées par les banquiers
centraux qui finiront par nous exploser au visage. Une autre bombe qui
explosera inévitablement sera l’inflation incontrôlable qui découlera de
l’effondrement de la confiance en les banquiers centraux et en leur création
monétaire. C’est ce qui se passera, quel que soit le nombre de personne que
la Fed juge mériter un emploi.
