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Je considère le ratio
or/GYX (le prix de l’or par rapport au prix d’un panier de métaux
industriels) comme étant l’indicateur ultime de cycles de croissance et de
récession. Avec une régularité monotone, le prix de l’or tend à baisser par
rapport aux prix des métaux industriels en période de croissance, et à
grimper par rapport aux prix des métaux industriels lors des récessions qui s’ensuivent.
Il n’est pas surprenant, au vu de la réalité économique, qu’en plus d’être un
indicateur excellent des performances de l’or et des métaux industriels, ce
ratio soit également un indicateur sans égal de la préférence temporelle
sociétale ou générale.
La préférence temporelle
est la valeur accordée à la consommation au moment présent par rapport à la
valeur accordée à la consommation future. Une préférence temporelle en hausse
implique une hausse du désir d’acheter des produits au moment présent et, par
extension, un déclin du désir d’épargner ou d’effectuer des investissements
de long-terme. Une préférence temporelle en déclin implique un report de la
consommation au moment présent en faveur d’investissements de long-terme ou de
l’épargne. Notons également que les taux d’intérêt dérivent naturellement de la
préférence temporelle dans le sens où, toutes choses étant égales, les gens
préfèrent acheter un produit aujourd’hui plutôt qu’acheter le même produit
plus tard. Par exemple, même en l’absence de risque lié au crédit, un dollar
disponible aujourd’hui est perçu comme ayant plus de valeur que la promesse d’un
dollar dans le futur. La valeur supérieure du bien disponible aujourd’hui par
rapport à celle du bien futur peut être exprimée en termes de taux d’intérêt.
Les tendances majeures
de préférence temporelle vont main dans la main avec les cycles de croissance
et de récession. En période de croissance alimentée par l’inflation
monétaire, les gens se sentent temporairement plus riches et dépensent plus
librement, notamment parce que la dette est moins chère et facilement
abordable. Cela signifie que les cycles de croissance sont accompagnés d’une
hausse de la préférence temporelle (un désir accru de dépenser). Lors des
périodes de récession qui s’ensuivent, les erreurs et l’imprudence de la
croissance passée sont mises en lumière. La « bête est tirée par les
cornes » et le souci premier devient le rééquilibrage des bilans et l’établissement
de réserves de capital. Cela signifie que les cycles de récession sont
accompagnés d’un déclin de la préférence temporelle (un désir accru d’épargner).
L’or n’est plus une
monnaie dans le sens où il n’est plus utilisé comme moyen d’échange. En
revanche, il est largement perçu comme un actif financier sûr et liquide
plutôt que comme une marchandise consommable. C’est la raison pour laquelle
il se comporte de manière similaire, par rapport aux autres métaux, à une
monnaie. En période de hausse de la préférence temporelle, le prix de l’or
tend à baisser par rapport aux prix des autres métaux. Et lorsque le désir d’épargner
augmente (que la préférence temporelle décline), l’or a tendance à grimper
par rapport aux autres métaux.
En d’autres termes, les
périodes de hausse de la préférence temporelle sont indiquées par une
tendance haussière du ratio or/GYX, et les périodes de déclin de préférence
temporelle sont caractérisées par une tendance baissière du ratio or/GYX.
Sur le graphique
ci-dessous du ratio or/GYX, les périodes de tendance haussière du ratio sont
indiquées en jaune. En revenant sur ce qui s’est passé au cours de ces
périodes, vous pourrez réaliser qu’elles représentent des évènements de
hausse de la préférence temporelle. Souvenez-vous comment toute forme de
prudence a été jetée par les fenêtres pendant la bulle de 1999-2000 sur le
NASDAQ, ou encore la bulle sur l’immobilier de 2003-2006, la bulle sur les
marchés émergents et les denrées de 2009-2010 et les bulles promues par les
programmes de QE entre 2013 et 2014.
En réfléchissant à ce
qui s’est produit au cours des autres périodes représentées sur le graphique,
vous pourrez réaliser qu’à ces dates, la préférence temporelle était en
baisse – les investissements passés ont été révélés comme insoutenables et
malheureux, et au travers de l’économie, les gens ont cessé de dépenser pour
pouvoir épargner plus.
 
Le plus récent
renversement de préférence temporelle sociétale semble avoir eu lieu en
parallèle à l’explosion de la bulle sur les investissements sur le pétrole de
schiste. Beaucoup de gens ont pensé que le déclin du prix du pétrole serait
une aubaine pour l’économie américaine. A la manière d’une réduction d’impôts,
pensaient-ils. Mais il s’est trouvé être défavorable, parce que les
investissements financés par la dette étaient basés sur un maintien du prix
du pétrole à un niveau élevé.
Tant que durera la
tendance actuelle, beaucoup de choses dépendront de la présence ou non de la
tendance haussière cyclique sur les marchés de l’action. Si elle a pris fin,
ce qui est possible, alors le ratio or/GYX continuera de plonger pendant
encore au moins douze mois.
Le dernier point que j’aimerai
soulever est qu’au sein d’une économie de marché libre libérée de banque
centrale, les tendances de la préférence temporelle sociétales tendraient à
être plus graduelles, et ni une hausse ni un déclin de cette préférence ne
serait un problème insurmontable. Les tendances de la préférence temporelle
influenceraient les taux d’intérêt au travers de l’économie de manière à
fournir des signaux valides et utiles aux entreprises comme aux
investisseurs.
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