Malgré le rôle
historique de l'or en tant que monnaie, le marché de l'or
contemporain est assez jeune. Jusqu'au 15 mars 1968, date de
l'établissement d'un marché à deux vitesses, le prix de l'or a été maintenu à
un niveau prédéterminé (nous pourrions aussi dire que les devises nationales
ont été définies en tant qu'unités de poids d'or). A partir de cette date,
les forces du marché ont déterminé le prix de l'or. En 1971, l'étalon
or a été abandonné, le marché à deux vitesses est devenu obsolète, et les
banques centrales ont commencé à échanger de l'or à prix marché. Comme le
Fonds monétaire international nous l'a expliqué dans « The Structure and Operation of the World Gold Market »,
« depuis lors, un marché de l'or en tant qu'actif de plein droit a été
développé, qui reste ouvert de manière continuelle et a recours à un grand
nombre d'instruments dérivés papier ».
Malgré son jeune âge, le
marché de l'or est l'un des marchés les plus vastes et les plus liquides du
monde. Selon Hauptfleish et al. (2015), le turnover quotidien du
marché de l'or international était estimé à 4.000 tonnes en 2011, soit plus
de 240 milliards de dollars. C'est bien plus que pour toutes les paires de
devises sauf quatre, et approximativement la même chose que les volumes
quotidiens en dollars de tous les marchés boursiers du monde combinés.
Le marché de l'or est
véritablement global, et contrairement aux autres marchandises, est ouvert
continuellement grâce à son réseau de négoce transcontinental. Quand Londres
ferme, New York est ouvert. Quand les Américains dorment, les Australiens,
puis les Asiatiques quelques heures plus tard, négocient sur le marché. Quand
les marchés asiatiques ferment, celui de Londres st déjà ouvert. En 2006, le
Comex est passé d'un système d'enchères publiques à une plateforme électronique
Globex ouverte près de 24 heures sur 24 et disponible aux investisseurs de
par le monde. Le marché de l'or international et continuel est similaire au négoce de
devises, et l'or se comporte plus
comme une devise que comme une marchandise.
Seule une poignée des
douzaines de marchés de l'or du monde sont significatifs au niveau
international. Le marché de Londres, le marché américain, le marché suisse et
le marché de Hong Kong en forment le cœur, et les autres sont auxiliaires
(les plus célèbres sont Tokyo, Sydney, Dubaï, Singapour, Mumbai, Rio de
Janeiro et Shanghai, qui a récemment gagné en importance). Le métal physique
est échangé sur le marché de Londres - le plus gros marché de l'or du monde
(n'oublions pas qu'il existe aussi un important marché de swaps de
gré-à-gré). Est aussi déterminé à Londres le prix de l'or du LBMA, le prix de
référence international de l'or. Le deuxième marché le plus important est
celui des Etats-Unis, qui domine le secteur des produits dérivés (contrats à
terme et options), ou l'or
papier, et a une influence majeure (aux côtés de Londres) sur le prix de
l'or.
Le marché suisse est un
important marché pour le métal physique, puisque la Suisse demeure le premier
centre global de dépôt d'or et la plaque tournante de l'or à l'échelle
internationale. La majorité de l'or produit dans le monde passe par la
Suisse, où quatre des plus grosses raffineries du monde sont localisées.
A Hong Kong, les
investisseurs échangent à la fois de l'or physique et des contrats
à terme. L'importance du marché de Hong Kong réside dans le fait qu'il
soit le marché principal pour les investisseurs asiatiques, et soit ouvert
pendant les heures de fermeture des marchés américain et de Londres. Le
graphique ci-dessous montre la part des six pays les plus importants, tous
instruments confondus, dans le turnover global de 2011.
Graphique 1 : La
part des six pays majeurs dans le turnover de 2011.
La différence principale
entre les marchés américain et de Londres est leur structure. Le Comex, qui
est le plus gros marché américain des contrats à terme et des options, est un
marché centralisé sur lequel tous les ordres passent au travers d'un même
système. Sur le marché de gré-à-gré décentralisé de Londres, les négociants
déterminent indépendamment les prix d'offre et d'achat (tous les risques, y
compris le risque lié au crédit, concernent les deux parties d'une
transaction). Un marché décentralisé est un marché sur lequel il n'existe
aucune archive publique des volumes d'échange ou des prix, c'est-à-dire que
les informations relatives aux transactions ne sont pas disponibles au
public, ce qui rend ce type de marché moins transparent. Londres offre par
exemple un certain degré de confidentialité, puisque les transactions ne
concernent uniquement que les deux partis impliqués.
C'est probablement la
raison principale derrière la structure de gré-à-gré du marché de Londres.
Les investisseurs doivent donc détermine s'ils souhaitent que les données
relatives à leurs positions sur l'or physique soient publiquement
disponibles. L'or, contrairement aux autres marchandises, ne peut pas être
consommé, et ses réserves sont détenues par un grand nombre de gens de par le
monde. Il est donc plus décentralisé que beaucoup d'autres devises. Cette
caractéristique unique au marché de l'or, combinée à la réticence naturelle
des plus gros propriétaires d'or à révéler leur position (pour des raisons de
vol ou de confiscation par les gouvernements), explique pourquoi le
marché de Londres est un marché de gré-à-gré.
En clair, le marché de
l'or global est divisé en plusieurs marchés, dont les plus importants sont
celui de Londres (pour le métal physique) et celui du Comex (pour les
contrats à terme). Leurs structures sont différentes (marché décentralisé de
gré-à-gré et marché centralisé), attirent différents types d'investisseurs et
influencent le prix de l'or à des degrés uniques et variés. La négociation en
bourse a peut-être un côté plus spéculateur, mais la centralisation et la
transparence du marché à terme contribuent à son rôle disproportionné dans la
découverte des prix.
