Pour comprendre la relation
entre les stocks des ETF
sur l'or et le prix de l’or, il est nécessaire de comprendre comment
fonctionnent les ETF. Comme nous le savons déjà, l’objectif des ETF sur l’or
est de remplacer les performances du métal physique. Comment y
parviennent-ils ? Ils achètent et conservent du métal
physique (c’est du moins ce qu’SPDR Gold Trust dit faire ; beaucoup
d’autres ETF sur l’or se contentent d’accumuler des contrats
à terme sur l'or plutôt que du métal, ce qui change le mécanisme
impliqué). C’est la raison pour laquelle la valeur
nette des actifs des ETF est si proche du prix de l’or. Qu’est-ce que la
valeur nette des actifs ? Il s’agit de la somme de leurs actifs moins
leurs passifs, divisée par le nombre de parts en circulation. Imaginons qu’un
ETF dispose de 1.000 parts en circulation, et possède 100 onces d’or. Si le
prix de l’or était de 1.200 dollars l’once, la valeur nette des actifs de
notre ETF serait de 120 dollars. Puisqu’SPDR Gold Trust ne possède que de l’or
physique, la valeur nette des actifs d’une part SPDR évolue suivant le même pourcentage
que le prix de l’or (quel que soit le niveau absolu des stocks d’or).
Il y a en revanche un petit
problème. Les parts des ETF s’échangent à la manière d’actions, et leurs prix
fluctuent en cours de journée en raison de l’offre et de la demande. Ainsi,
si beaucoup d’investisseurs souhaitent investir sur un ETF, le prix des parts
de ce dernier peuvent passer au-dessus de la valeur nette de ses actifs. Et
lorsque beaucoup d’investisseurs cherchent à vendre un ETF, le prix de ses
parts peut passer en-dessous de la valeur de son or. Et c’est généralement le
cas : une hausse du prix de l’or génère un optimisme parmi les
négociants en ETF, qui s’empressent d’acheter des parts et en font grimper le
prix. De la même manière, une baisse du prix de l’or génère un pessimisme
excessif, et les négociants vendent des parts pour en faire baisser le prix.
Les investisseurs devraient toujours garder à l’esprit que le négoce de l’or
est beaucoup influencé par le sentiment des investisseurs. Sur le court
terme, les négociants en or sont haussiers sur une hausse de prix, et
baissiers sur une baisse de prix.
Fort heureusement, les
divergences entre la valeur nette des actifs d’un ETF et le prix de ses parts
ne sont que temporaires – en raison du mécanisme de création et de
rédemption. Lorsqu’un écart survient, un participant
autorisé peut intervenir. Qui est ce participant autorisé ? Il s’agit
généralement d’une institution financière, d’un faiseur de marché,
responsable de l’obtention des actifs nécessaires à la création et la gestion
d’un ETF. En clair, ce participant achète de l’or et le livre à l’ETF en
question. En échange, il obtient des parts de cet ETF à valeur égale, que l’on
appelle unités de création. Le participant autorisé peut ensuite vendre ces
parts et en tirer profit. Il peut aussi demander à les échanger contre du
métal (seuls les participants autorisés peuvent échanger leurs parts contre
de l’or auprès d’un ETF, les investisseurs de détail ne peuvent que revendre
leurs parts sur le marché ouvert).
Le rôle des participants
autorisés est de maintenir l’équilibre entre les parts d’un ETF et la valeur
nette de ses actifs. Lorsqu’ils s’aperçoivent que les parts d’un ETF sont
supérieures à la valeur nette de ses actifs, ils achètent de l’or et vendent
des parts de l’ETF sur le marché ouvert. De la même manière, lorsque les
parts d’un ETF sont sous-évaluées (inférieures à la valeur nette de ses
actifs), ils achètent des parts et les échangent contre de l’or qui peut
ensuite être vendu. Dans les deux cas, les actions du participant autorisé
maintiennent le prix des parts d’un ETF proche de leur valeur juste (la
valeur nette des actifs du fonds). Ce processus d’arbitrage n’est pas
parfait, mais il fonctionne assez bien. Comme le montre le graphique ci-dessous,
le prix des parts de GLD est généralement très proche de la valeur nette de
ses actifs.
Graphique 1 : le prix de
GLD (ligne verte) et la valeur nette des actifs d’SPDR Gold Trust (ligne
rouge) sur ces douze dernier mois.
En clair, l’évolution des stocks
des ETF ne résulte que de l’arbitrage. L’évolution du prix de l’or ne
nécessite aucun changement en termes de stocks d’or des ETF. Ce n’est que
lorsque le prix des parts d’un ETF dévie de la valeur nette de ses actifs –
en conséquence d’une vague d’achats (ou de ventes) de parts née de la hausse
(ou la baisse) du prix de l’or – que de l’or entre ou sort de ses réserves.
Ainsi, la corrélation entre les flux
entrants et sortants de métal et le prix de l’or résulte de l’arbitrage des
ETF. Ceux qui pensent qu’une sortie de métal est un signe de manipulation ne
comprennent peut-être pas le fonctionnement d’un ETF. Ceux qui sont d’avis qu’acheter
ou vendre de l’or à un ETF influence le prix de l’or confondent effets et
cause. Les flux de métal physique vers (et hors) d’un ETF sont le fruit d’une
évolution du sentiment des négociants en or après un changement du prix de l’or.
