Le marché de l’or de Londres
s’intègre dans le marché physique de Londres, un marché de gré-à-gré pour le
négoce d’or et d’argent, contrôlé par le LBMA. Il s’agit d’un marché de gros
– les transactions commencent en moyenne autour de 2.000 onces d’or (et le
standard est d’environ 5.000 onces) – et les investisseurs individuels en
sont exclus. Le marché de l’or de Londres était le marché de l’or le plus
important jusque dans les années 1970, date à laquelle l’American Commodity
Exchange Inc (Comex) a lancé une plateforme de négoce de contrats
à terme sur l'or. A l’heure actuelle, le marché de l'or
est dominé par ces deux centres de négoce de l’or. Le Comex domine le marché
des contrats à terme, alors que le marché de Londres est de loin le plus gros
centre global pour les transactions de gré-à-gré. Il est aussi le plus gros
marché de l’or du monde en termes de volumes (le marché au comptant de
Londres est près de dix fois plus important que le marché à terme américain),
et voit passer l’équivalent de la production minière annuelle à intervalles
de quelques jours.
Comment opère le marché de
Londres, et quelle est son influence sur le prix de l’or ? Londres a
toujours été un centre important de négoce des métaux précieux. Les premières
transactions physiques remontent au XVIIe siècle, alors que la firme Mocatta
and Goldsmith (aujourd’hui Scotia Mocatta), le plus ancien membre du LBMA,
était établie. En revanche, sa véritable origine remonte au XIXe siècle,
alors que Londres devenait un centre financier global. Londres dominait alors
le commerce et les finances, et la livre sterling était rattachée à l’étalon
or. Les réserves d’or d’Australie et d’Afrique du Sud ont ensuite été
découvertes (les pays étaient alors des colonies britanniques), ce qui a
rapidement fait de Londres un centre global du négoce de métal physique. La
confiscation de l’or mise en place par Roosevelt en 1933 a également aidé
Londres à gagner cette position. Londres demeure aujourd’hui l’un des
principaux marchés du monde, et offre de nombreux services aux investisseurs
sur l’or.
Premièrement, une majorité des
transactions sont approuvées par le marché de Londres, bien que le marché de
l’or soit un marché global. En raison de la position du marché de l’or de
Londres, des clients du monde entier disposent de comptes sur l’or à Londres,
appelés comptes Loco London. C’est pourquoi une majorité des transactions
sont réglées par le biais de transferts de métal physique sur le marché de
Londres au travers de son système de compensation.
Deuxièmement, le marché de
Londres demeure la référence absolue en matière de qualité de barres d’or.
Seules les barres produites par les raffineries agréées qui respectent les
règles établies par les listes Good Delivery peuvent être échangées sur le
marché de Londres. Ces listes établissent un standard commun au travers du
marché, et améliorent la qualité des produits et la confiance entre ses
participants.
Troisièmement, le marché de
Londres offre des services de dépôt. Sept dépositaires commerciaux et la
Banque d’Angleterre offrent des coffres sécurisés à l’or échangé sur le
marché. Ces dépositaires vérifient également le poids et la qualité des
barres qu’ils reçoivent.
Le marché de Londres détermine
également le prix de l’or en dollars – appelé prix de l’or du LBMA – deux
fois par jour, à 10 et 15 heures, heure de Londres. Ce prix est utilisé par
les producteurs, consommateurs, investisseurs et banques centrales du monde.
La détermination du prix de l’or a été introduite en 1919 avec le système du
fixing de l’or. Initialement, le fixing de l’or était établi par cinq banques
lors d’enchères privées dans les bureaux londoniens de Nathan Mayer
Rothschild and Sons. Jusqu’en 1968, le prix de l’or n’était fixé qu’une fois
par jour, le matin, et en livres sterling. Un fixing de l’après-midi a ensuite
été mis en place pour couvrir l’ouverture du marché américain, et le prix de
l’or a commencé à être déterminé en dollars. Selon certains analystes, le
prix de l’or serait manipulé pendant les heures d’ouverture du marché de
Londres, ou lors du fixing de l’après-midi. En revanche, le graphique
ci-dessous ne présente pas de déviations systématiques entre ces deux prix.
Graphique : Fixing du
matin (ligne verte) et fixing de l’après-midi (ligne rouge) entre février
2015 et février 2016
Entre le 5 mai 2004 et le 19
mars 2015, le fixing de l’or a été conduit grâce à une ligne de conférence
dédiée. Le 20 mars 2015, le prix de l’or du LBMA est venu remplacer le fixing
de Londres. Il est désormais établi au travers d’une plateforme électronique
géré par l’ICE Benchmark Administration, et non plus au travers
d’arrangements privés. L’objectif de cette réforme était d’améliorer la
transparence du processus de découverte du prix de l’or et d’accroître le
nombre de participants impliqués dans ce processus (ils sont aujourd’hui
douze, et non plus cinq voire même quatre).
Comment est déterminé le prix
de l’or du LBMA ? Au début de chaque séance, le président du conseil
détermine un prix de départ au niveau qu’il juge représenter un équilibre
entre la demande et l’offre. Les participants entrent ensuite leurs ordres
d’achat et de vente par volume. Si le marché est déséquilibré, un ajustement
est nécessaire. Par exemple, s’il y a plus d’or offert que d’or demandé, le
prix de l’or est ajusté à la baisse (et vice versa), jusqu’à ce qu’un
équilibre soit atteint. Le processus se répète jusqu’à ce que l’écart entre
l’intégralité des volumes ne dépasse pas 10.000 onces. Les enchères sont
terminées une fois que les volumes sont échangés au prix établi. Ce qu’il
faut retenir, c’est que les participants n’échangent pas seulement du métal
en leur nom, mais aussi en celui de leurs clients.
Le marché de Londres est un
marché crucial pour l’or. Il est le plus gros marché de l’or du monde en
termes de volumes. En revanche, les marchés à terme américains jouent aussi
un rôle important dans la découverte du prix de l’or. En tant que marché de
gré-à-gré, le marché de Londres est moins transparent, mais cela ne signifie
pas que le prix de l’or de Londres n’est pas manipulé. Le marché de Londres
est simplement structurellement différent des échanges centralisés, et
continue de fournir des services utiles à la communauté des investisseurs.
