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Le Japon et le syndrome des Lemmings

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Delta Global Advisors
Publié le 27 juillet 2016
801 mots - Temps de lecture : 2 - 3 minutes
( 5 votes, 5/5 ) , 1 commentaire
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Rubrique : Editoriaux

Le monde financier ne parle plus que du récent voyage de l’ancien gouverneur de la Fed, Ben Bernanke, au Japon, où il a conseillé le chef de la banque centrale du pays, Haruhiro Kuroda, quant à la manière dont gérer les conséquences de plusieurs décennies de stagnation. Comme l’économiste Milton Friedman, Bernanke a mentionné la vulnérabilité du Japon face à une déflation perpétuelle et une stagnation de sa croissance, et mentionné la distribution d’argent gratuit – l’émission d’obligations non-négociables et sans date de maturité par le gouvernement, que la banque centrale peut acheter à l’aide de crédit contrefait – comme la seule solution capable d’aider le pays à surmonter ses problèmes.

Bernanke a encouragé le Japon à poursuivre ses politiques surnommées d’Abénomie, qui ont jusqu’à présent échoué à aboutir à quoi que ce soit d’autre qu’apporter au pays davantage de stimulus fiscal, comme si un ratio dette / PIB de 230% n’était pas suffisant. Il a également assuré à Abe que la Banque du Japon disposait d’instruments susceptibles de relâcher davantage ses politiques monétaires.

Comme si le village avait besoin d’un idiot supplémentaire, le lauréat du Prix Nobel, Paul Krugman, a aussi partagé son opinion. Il a conseillé au Japon de porter son objectif d’inflation à 4% et de s’embarquer dans un programme de stimulus fiscal temporaire mais significatif afin de générer une hausse des prix suffisante. Lors d’une conférence qui s’est tenue jeudi à Singapour, Krugman a appelé à une flambée des dépenses gouvernementales ainsi qu’à de possibles dons en espèces.

Mais la vérité, c’est que malgré l’injection de trillions de yens dans le système financier, les programmes de création monétaire adoptés par le Japon n’ont eu aucun effet sur la reprise de la croissance. Et le Japon a déjà adopté un programme d’assouplissement quantitatif plus important que celui de la Réserve fédérale ou de la BCE.

Malgré cela, les législateurs japonais avalent le Kool-Aid keynésien, et adoptent l’idée que l’inflation soit créatrice de croissance. Ils appellent désormais à un programme d’endettement de 10 trillions de yens (94 milliards de dollars), financé par la Banque du Japon.

La Banque du Japon achète actuellement entre 110 et 120 trillions de yens d’obligations par an pour satisfaire sa promesse d’élargissement de ses bilans. Et la demande en obligations japonaises force leurs rendements en territoire négatif, des niveaux que seuls les banquiers centraux apprécient. Plus aucun investisseur privé ne cherche à acheter de ces obligations. Les seuls acheteurs qui restent encore aujourd’hui sont la Banque du Japon et les spéculateurs qui échangent des obligations à la manière d’actions, et espèrent obtenir une appréciation de capital suffisante pour couvrir des rendements négatifs avant de vendre à un autre spéculateur, ou de revendre à la banque centrale japonaise dans le cadre de son programme d’achat d’obligations.

Et les achats d’actifs de la Banque du Japon ne se limitent pas aux obligations japonaises. La Banque du Japon possède aussi plus de la moitié des ETF du pays. Comme vous pouvez l’imaginer, ces achats ont fait gonfler les bilans de la banque centrale, qui s’élèvent désormais à 432,8 trillions de yens.

Mais la question que j’aimerais poser à Messieurs Abe et Kuroda est la suivante : si l’impression monétaire est la solution, quel est véritablement le problème ?

En 2015, le Japon était la quatrième plus grosse économie du monde. Et malgré quelques périodes difficiles, l’économie japonaise stagne depuis le début des années 1990.

En revanche, son PIB par tête laisse supposer une tendance haussière impressionnante de la croissance du pays.

En effet, la croissance japonaise par tête est en hausse. C’est pourquoi Abe et Kuroda pensent qu’imprimer plus de monnaie fera gonfler la population. La population japonaise en âge de travailler a atteint un pic au milieu des années 1990, et est en déclin depuis cette date. Selon les prévisions du gouvernement, la force de travail devrait passer à 44 millions d’ici à 2060, soit la moitié de son niveau record.

Cette création incessante de nouvelle dette et de nouvelle monnaie est une solution à la recherche d’un problème. Si les banquiers centraux étaient plus honnêtes, ils nous diraient certainement que la Banque du Japon utilise l’excuse de la croissance pour faire face à son véritable problème : l’assiette fiscale du Japon ne suffit plus à régler sa dette.

Ainsi, la condition fiscale et monétaire du Japon doit être entièrement contrôlée par sa banque centrale afin que l’inflation ait une chance de venir le sauver. La conséquence de cette idée absurde serait un mystère si les pays du monde n’avaient pas déjà tenté d’adopter cette même solution de nombreuses fois par le passé. Tels des Lemmings, le gouvernement japonais et sa banque centrale suivront sans réfléchir le même chemin que l’Allemagne de Weimar, le Zimbabwe et la Hongrie. Peut-être devraient-ils se pencher sur l’histoire de l’hyperinflation.

 

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